本周沪深股市大幅震荡，本周成交量出现明显的萎缩，低迷的成交量代表了股市活跃度的大大降低，市场人气受到打击。本周上海综合指数开盘3800.23点，最高3916.48点，最低3563.54点，收盘3781.35点，跌幅1.03%，成交4224.45亿元；深圳成份指数开盘12306.17点，最高12392.77点，最低11654.46点，收盘12.95.35点，跌幅1.20%，成交2250.60亿元。本周A股开户数逐渐萎缩，日开户数连续低于10万户。机构投资者投资意愿减弱，保险、外资早已采取减仓策略，只有基金还在一定程度上做多市场，本周基金重仓股纷纷补跌。三季度股票市场融资额度不会低于二季度，而股市增量流入资金不会高于二季度，股票市场流动性过剩的情况将大大缓解。目前A股平均市盈率远高于港股，QDII的推出有助于A股和港股的并轨，近期港股连续上扬和A股连续暴跌成为中国股市一大景观。

尽管大盘近两周的调整维持在前一轮调整的范围内，但市场却呈现普跌格局，一方面蓝筹股出现补跌，另一方面，低价绩差股和题材股连续出现大面积暴跌，相当部分个股出现第三浪下跌，在一个月内累积跌幅惊人，其中的原因既有前期过度上涨引发的价值回归，但调整力度之惨烈不输与前几年的熊市，在当前股改基本完成、大股东重视上市公司二级市场的表现。国民经济和上市公司业绩强劲增长、人民币资产随人民币升值大幅增值、上市公司运作日趋规范等大环境下，出现这样的暴跌显然是非理性的，有较多的非市场因素起了很大的作用。近期盘中短期的市场热点仍然以题材以及中报业绩密切相关，由于七、八月份正值中报披露期。目前市场中个股的回调一是因为前期市场的炒作题材并没有兑现，并且这些回调幅度较大的个股业绩难以支撑股价，因此在近期中报临近的过程中只有回调以释放股价高企的风险。二是在近期一些成长性好的个股也随之回调，由于这些个股中大部分业绩较低，从而造成了业绩的大比例增长，随着业绩的增厚，后期成长率将会大比例降低，因此这些个股在回调到较深的幅度时应该重点加以考虑。三是业绩较高且小幅增长的个股，这部分个股大多股价较高，并且已经成为了盘中的绩优股群体，这类个股在目前的回调过程中大部分并末跌破上升通道，由于这部分个股的股价是靠业绩来支撑的，因此随着业绩的增厚而底部不断抬高，由于这类个股的题材不多，因此这类个股大幅拉升的可能性不大，但这类个股在回调之后仍然存在中线持有的价值。

目前市场在政策面希望股市降温的大背景下已进入阶段性的休整期，从货币政策方面仍然处于一个偏紧的状态，不排除央行继续推出紧缩货币政策如利息税或加息等措施对二级市场造成影响，机构投资者也会相应的保持警惕；其次，中国神华“海归”，拟发不超过18亿A股。对于红筹的回归，将提升二级市场的价值水平并引导操作理念向更成熟转化，应该说是二级市场得以长期健康发展的要素，但对于目前二级市场正处于相对较震荡的阶段而言，红筹回归步伐的越来越近，在目前市场震荡观望的气氛下，可能会对资金分流产生较大的预期，很可能会造成市场对资金压力的恐慌。从消息面分析，针对利息税减少以及未来宏观紧缩政策的预期仍是悬在投资者头上的一把利剑，而近期针对银行以及部分私募基金的违规操作处罚，也在一定程度上说明目前管理层对市场的监管力度明显加强，结合前期QDII的推出以及未来1.55万亿特别国债的发行，尤其是沪深开户数的急剧锐减，显示市场做多的力量开始明显减弱，这点在盘中可以感觉到多空均表现得比较谨慎，以至于本周的成交量出现了近三个月以来的最低。而针对6月份CPI的数据，仍不排除7月管理层出台紧缩政策的可能性。另外印花税的提高，投资者的交易成本也明显上升，大多数散户短线博反弹，好一点是不赔不赚，而多数则是屡战屡败，随着市场步入结构性调整，个股赚钱效应也将淡化，投资者在频频进出后难以赚钱反而赔上了前期保存下来的利润，这样就会减少操作频率，市场成交量自然就萎缩下来，大盘缩量调整在意料之中。对于未来的调控来说，任务仍然比较沉重。

目前大盘仍处在二次探底的过程中，盘中技术性反弹后很快重陷调整，市场抵抗式下跌的特征明显。近期市场的操作难度也越来越大，个股板块一日行情居多，稍有不慎就被套牢其中，投资者屡屡抢反弹失败之后，操作上也越来越谨慎，这也是近期量能持续萎缩的主要原因。首次市场击破60日均线市场成交量的变化也比较激烈，因此，其后的反弹力量也比较大，也是在短时间内收复大片失地；而二次击破60日均线则是在大盘上涨缺乏动力，高位套牢筹码的解套压力，个别蓝筹股的负面消息，以及利息税的减免和1.55万亿特别国债批准发行等利空因素的综合压力下所促成的。应该说，在这两次市场跌破60日均线之后，盘中许多个股的整体跌幅是比较大的，而它们的盘中交易状况也进入了一个阶段性的低潮水平，继续大幅下跌空间也在减少，刻意杀跌已经不能获得太多的低位筹码了。因此，在近两个交易日的大盘反弹中，个股普涨的局面也已经出现，绩差股的价格短线技术面修正正在展开，一些成长股也在酝酿半年报行情。当然，在成交量没有大幅增长的情况下，想要题材股和绩差股再度上演资金推动型的反弹行情也是不太现实，但是，大盘能够在技术位收复60日均线至少对于他们的股价止跌是有帮助的。

本周活跃于两市涨幅前列的是有色金属板块，而能够让大盘在市场缩量的情况下反弹的则是金融股的价格上涨。应该说，近几个交易日中，金融股一直处于调整状态，不禁使部分投资者预计其可能成为大盘在击穿60日均线之后的空头动力。有色金属板块和有色金属价格的反弹不无关系。由于，美元再度出现贬值倾向，加之美国制造业指数的反弹和LME铜库存量的下降,从而各基本金属和贵金属价格近期出现较大幅度的上涨. 不过,随着全球矿产开发的投资不断增强，部分金属出现阶段性平衡甚至过剩，价格将趋于区间波动，因此,此次有色金属价格上涨空间尚不宜期望过高。另外，国泰君安证券的最新研究报告，券商07年的净利润有望达到730亿元，接近去年的3倍；而业绩增长和上市热潮是驱动此轮券商股行情的关键因素，二季度这两大驱动因素不仅没有逆转或消失，反而因市场交易量的持续放大以及券商上市预期的明朗而得到进一步强化，这将成为券商股继续走强的最大支撑。根据其测算，截至5月21日，07年日均交易额为1966亿元，由此全年交易量将达47.8万亿元，若5月份的交易额能维持到全年，则全年交易额在66万亿元左右，行业净利润将突破1000亿元，是06年的4倍。因此，所投资的券商质地较高、投资相对规模较大、自身主业状况较好的上市公司在业绩预期暴增的推动下，股价有望持续走强。

从技术面来看，短线反弹夭折，股指已多日收盘于5日均线之下，短期各条均线已成空头排列，10日和30日线再度对股指形成重压，其中60日均线的压力最为明显。上档10日均线3950点附近已成强压力位，两市的成交量萎缩到1100亿，成交量的大幅萎缩，来源于做多的信心不足，是限制股指上行的最大问题。市场观望的气氛已经逼近新的低点。KDJ指标，虽然处于低位，但K值、D值、J值等均形成再度向下的趋势，显示空方的力量依旧强大。MACD指标首次击穿轴线，市场已经由强势转为弱势。本轮行情的一条重要支撑线60天线近日也失守，同时目前短期均线再度对股指形成了一定的反压作用，因此目前市场明显地被空方占据了主导地位；即自4月以来沪深300指数在盘中仍留下的连续两个跳空缺口的现象分析，缺口的存在无形中会对股指的上扬起到一定的牵引作用，因此未来较长的一个阶段，股指将围绕3500－4000点的区间进行震荡整理的可能性居多，随着7月开始，未来市场上将演绎一出中报的预演行情，尤其考虑到未来政策紧缩调控的预期将使得市场信心的恢复需要有一个过程，因此个股上仍将延续新一轮的“股价结构性调整”，因此投资者可以在市场的震荡过程中对仓位进行整合，注意仓位比例。（野村证券／贾健）