回归之路――技术层面障碍已基本扫除 什么是红筹股

红筹股的概念诞生于上世纪９０年代初期的香港股票市场。香港和国际投资者把在境外注册、在香港上市的那些带有中国内地概念的股票称为红筹股。

本世纪以来在美国等地以红筹模式上市的公司也越来越多，红筹股的概念便延伸为在海外注册、在海外上市，带有中国内地概念的股票。

虽然同是在境外上市，但红筹股与Ｈ股并不相同。Ｈ股是指注册地在中国内地、上市地在香港的股票。

目前，在香港上市的红筹股公司有８９家。包括中国石油、中海油、中国移动、中国网通等“航母”级企业。

眼下，红筹股的回归无疑是股市的一大热门话题。

这个话题与政府的推动不无关联。５月３０日，中国人民银行发布《２００６年中国金融市场发展报告》建议，要积极培育蓝筹股市场，并吸引优质红筹股回归。

近日，证监会向部分券商下发了相关试点办法草案。对红筹股回归的发行条件、发行程序、信息披露等一些操作层面的问题予以了基本明确，这意味着红筹回归Ａ股的技术层面障碍已基本扫除。

红筹股公司在内地发行Ａ股，需要符合以下四个条件：股票已在香港证券交易所上市交易一年以上；股票市值不低于２００亿港元；最近三个会计年度累计净利润不低于２０亿港元；５０％以上经营性资产在境内，或５０％以上的利润来源于境内业务。

香港联交所的数据显示，截至５月底，在港上市的红筹股公司共有８９家。按照“试点办法”的条件，约有２０余家符合四个条件，其中包括中国移动、中国网通、招商国际、中信泰富、联想集团、中海油、华润置地、上海实业等，都是内地“航空母舰”级企业，都是不同业界的“王者”。

只待《办法》正式公布后，这些红筹股就可踏上回归之路。有分析人士称，“回归，将成为下半年股市最重要的事件之一。”

“回归”与“出走”――用好海内海外两个市场

“红筹股回归，是很正常、很健康的现象。我很高兴能看到这一天。”美国高盛亚洲有限公司董事总经理、清华大学中国经济研究中心主任胡祖六博士在接受记者采访时说。

１９９９年，胡祖六曾撰文，建议已在海外上市的红筹股回到Ａ股上市。他的理由很简单，这些企业市场、客户主要都在内地，如果能把客户变成股东，无论对企业还是对客户都是一件双赢的好事。可是，那个时候，他的建议没有得到重视。

不是建议不好，而是当时的Ａ股市场无法承载。

中国的资本市场是抱着探索的目的起步的。先把小企业推到股市里，边走边试，好的、大的企业为了获得更大的支持，只好到香港、纽约等地上市。借鉴国外的管理模式和监管机制，这些“出走”的企业的确加速了成长。

但是，另一方面，由于优质、盈利能力强的企业纷纷“出走”，Ａ股市场有实力的蓝筹企业明显不足，致使Ａ股市场的总量迟迟不能提高。至２００５年，中国股市的总市值也仅仅只有５万亿元。只要有大盘股上市，股价便迅速走低，以至于许多股民谈大盘股色变。

然而，现在不同了，随着股权分置改革的不断推进，内地股市不断壮大，Ａ股市场的容量也不断放大。截至６月２６日的统计表明，前６月，已有４３只新股排队上市，这一数量远远超过去年同期。去年，从Ａ股募集的资金高达１７００亿元，而这个量仅仅相当于Ａ股最高总市值的１％。中国的Ａ股市场已今非昔比，红筹股的回归也就水到渠成。

“红筹股回归，不是说今后不要到香港或海外上市，而是海内海外两个市场都要很好地利用。我们不仅要让红筹股回归，还要让更多的Ｈ股企业到Ａ股上市。”胡祖六说。

去年下半年以来，境内外两个资本市场同时被利用的案例不断涌现。工商银行、中信银行就先后采用Ａ＋Ｈ股同步上市的做法。

对Ａ股影响――壮大蓝筹股队伍

红筹股归来，对Ａ股市场会有怎样的影响？

“有人担心，红筹股在Ａ股上市，会不会引起股市的波动，而我则以为，在现时逐步发行这些大盘优质新股，有助于中国股市健康成长。”光大证券副总裁刘剑说。

股市的健康成长有四大要素：优质的上市公司、成熟的投资者、有效的监管力量和运作良好的证券公司。以划定的２０余个符合回归条件的红筹股来看，这些上市公司回归Ａ股上市，无疑对提升Ａ股上市公司质量起到积极推动作用。它们将成为Ａ股市场的又一批定海神针，防止Ａ股市场的巨幅震荡。

“现在我们提出要大力培育蓝筹股市场，如果优质蓝筹股数量小，覆盖面不广，蓝筹股市场自然也就难以形成，红筹股的回归恰恰可以壮大蓝筹股数量，加速蓝筹股市场的培育。” 申银万国证券研究所市场研究总监、首席市场分析师桂浩明分析。

同时，从长期看，在境外上市的内地优质资源公司纷纷海归，将增加内地股市的整体规模，有助于提升内地股市在亚洲地区甚至全球的金融地位。同时，增加股票发行规模，也有助于消化流动性过剩，抑制股市泡沫和价格的波动。申银万国分析师蒋健蓉这样认为。

诱人的“大蛋糕”――让内地民众分享国企巨头的成长成果

更重要的是，这些客户与市场都在内地的红筹股企业回到Ａ股，也将有利于广大客户向股东转换，分享这些企业成长的盛宴。

红筹公司整体业绩良好，内地投资者却无法分享，以中国石油和中移动为例，２００６年度实现利润分别达１４２２亿元、６６０亿元。而２００６年沪深股市总体净利润为３６６５亿元，中国石油和中移动两家实现的利润相当于Ａ股１０００多家上市公司利润总额的一半以上。这样的“巨无霸”企业回归Ａ股市场，内地投资者将能分享到这些公司快速增长的成果。

“对于Ｈ股而言，红筹股的回归也并不是坏事儿”，上海国际金融学院院长陆红军分析，“香港与沪深资本市场需要更紧密地合作，现在的合作是局部的、阶段性的，而红筹的回归，可使这两者的合作更持续、更长久。”

我们的资本市场有了长足的进步，但与发达市场的差距仍然存在。除了沪深资本市场的承接力原因，许多企业选择海外上市，还有一些原因，比如，境外注册受到的管制更少，效率更高，境外股市监管水平更高，有利于公司治理的创新和水平的提高；境外股市规模更大，融资能力更强等。

怎样提升资本市场的国际化条件，增加吸引力，是我们在迎接红筹股回归时需要考虑的。

“只要我们不断创造有利于市场的成长环境，让更多企业只要上市就情不自禁地想到沪深股市，我们的市场就真的成熟了。”胡祖六说。(记者 谢卫群)