本周沪深股市探底反弹，沪综指最低下探至3,404.15点，周五收盘报3,914.18点，周跌幅2.16%，周振幅达14.58%；深成指低见10,652.19点，周五收盘报12,850.69点，周涨幅3.36%，周振幅达18.32%；两市股指周振幅均刷新历史纪录。两市共成交13,355亿元，较上周的19,053亿元萎缩30%。

盘面看，个股多数探底反弹，节能环保、煤炭、有色金属、券商和参股券商股、酿酒食品、机械、地产、封闭式基金等板块表现出色；指标股多数下跌，银行、保险、石化、汽车、钢铁、交通运输等大盘蓝筹股多表现疲弱。自今年初以来，A股市场的炒作主要围绕题材股、绩差股展开。从历史经验来看，题材股、绩差股的疯狂，往往意味着一个阶段性行情的即将结束。其次，虽然蓝筹股短期面临一定的“补涨”要求，但“补涨”的幅度将受到其估值的制约。此外，题材股、绩差股纷纷回落，对短期市场的参与热情构成打击。从年初至今，A股市场的焦点主要围绕“资产注入”、“借壳”等题材展开。但是，除了极少数的绩差股和题材股最终能够“乌鸡变凤凰”外，大部分题材股和绩差股的炒作其实是在累积风险，尤其部分退市风险很高的*ST类个股，在近期更是出现了整体性的持续下跌走势，显示绩差股的风险逐步在市场中得到体现。由此也对短期资金的操作策略和参与意愿产生冲击。

经验表明，牛市中成长股的表现远强于价值型的公司。而调整中成长股下跌远快于价值股。因此我们认为在牛市振荡中的选股原则仍是以成长股为主，配以仓位的控制来回避下跌的风险。蓝筹股重新活跃以及资金供给依然充裕，将使得近期市场仍然存在一定的活跃机会。首先，蓝筹品种在良好业绩支撑下，短期面临“补涨”要求。一方面，自年初以来，金融服务、房地产等蓝筹品种持续调整，阶段表现落后于同期市场，短期的比较优势有所体现。另一方面，A股公司良好的业绩表现，在良好的盈利效应刺激下，增量资金，尤其居民储蓄存款流向A股市场的意愿和趋势依然明显，5月份出现连续多日一天开户达30万以上的情况，并且基金规模的持续扩大，对蓝筹股以及A股市场的表现，同样构成支持。基于上述判断，虽然短期市场的继续活跃，仍然有望给短线投资者带来不错的盈利机会，但随着A股市场的进一步上涨，市场所累积的中期调整风险其实在加大。因此，对于大部分的投资者，我们建议其不妨在近期市场的不断创新高行情中，逐步降低持仓比重，积极防御市场中期调整的可能到来。经过持续上涨后，市场部分品种估值已经较为合理甚至偏高，后市这些品种有调整的要求。市场面临较大获利压力，部分老基金也面临较大赎回压力。股指期货的推出会加大市场的波动性，但与2006年相比，近期指数波动的空间是相对有限的。市场的机会在于个股，而能够让投资者取得稳健收益的仍然是我们长期推荐的有真实业绩增长和实质资产注入的品种。

消息面的变化是导致本轮调整行情的主要原因，虽然这一变化来得很突然，但曾经一再强调过“市场持续非理性的上涨态势，不排除管理层利用强制手段调节市场温度的可能”。当加强风险教育，提高监管力度的消息披露后，大盘仍然以强劲的上涨态势拓展新高，为控制市场温度，提高印花税便接踵而至，这一变化犹如强行退烧针扎进处于高温的股票市场，大盘因此出现暴跌行情，加上利得税风声再起，短时间内，部分个股出现了巨大跌幅度。当大盘触短线底部展开反弹，消息面的变化又传出新的篇章，有人说“印花税可能采取单边收费”，“可能承诺利得税三年不实施”。这些消息面的传闻，也许给予了部分短线资金低位建仓的勇气，但这些传闻究竟是不是真的无法判断。可以判断的是——沪指进入四千点高点之后，政策面调控市场的意图尤为坚决，为此，大盘出现了牛市以来最为惨烈的下跌行情，甚至周二大盘震荡幅度为历史之最。虽然短期的暴跌行情在一定程度上达到了排挤泡沫的目的，但不可否认，在局部现象中仍然存在泡沫。大盘技术上的反抽行情并不意味着大盘能够就此止跌，倘若短期均线对股指的反弹构成压力，本次下跌是中期调整的开始，那么大盘在短暂反弹之后，仍然可能向下寻求支撑。由于牛市行情经历一年多以来，从未出现过真正意义上的调整行情，所以我们必须警惕中期调整行情的来临。

目前市场面临的环境是：宏观经济增长依然强劲，在紧缩政策的影响下，短期过热的势头有望得到抑制，经济整体仍处于健康状态。推动市场长期向好的主要因素，流动性过剩、制度变革引发的上市公司的快速成长以及中国经济长期稳定快速的增长仍然没有根本改变。人民币升值在加速，储蓄向股市的转移大幕刚刚拉开，上市公司业绩增长有望持续。中国股票市场必将在高估值中运行，本币升值中的泡沫化程度也将大大提高。因此，我们有必要坚定的看好长期走势。短期调控股市的动作显示管理层对市场过快上涨的担忧，尤其是考虑市场估值过高且短期涨幅过大，估计6月份的市场将以宽幅振荡为主，基本特征将表现为快跌慢回的态势。投资者不必恐慌，保持冷静。但对于A股市场中期的表现，投资者需要保持谨慎。

2007年前5月市场震荡走高，其间呈激烈震荡走势，2月27日A股市场创十年以来最大单日跌幅。而5月30日又再次放量大跌。经过持续涨升后，市场部分品种估值已经较为合理甚至偏高，后市这些品种有调整的要求，但股权分置改革能充分地调动上市公司提升业绩和注入优良资产的积极性，恢复证券市场经济“晴雨表”功能，有真实业绩增长和实质资产注入的品种仍存在长线投资的机会，市场将过渡到只有有基本面支持的品种才能不断创新高的波动上涨的结构性牛市。资产注入给投资者带来的短期投资收益是显著的。由于外延式的资产注入较之于企业内生性的增长，可以在较短时间内迅速提升上市公司的成长性以及持续经营能力，从而使得相关个股的投资价值得到迅速提升。靠企业的内生式增长已经难以支撑股价的进一步大涨，未来股市的上涨动力需要外生式的业绩改善来支撑，也就是大股东的整体上市和资产注入，从而带来企业业绩的跃增。处于高速增长期的行业的龙头公司业绩增长是非常显著的，也值得中线关注。

沪市今年成交量明显呈现四个阶段的递增：07年1月4日至2月16日，沪指成交量维持在600—1000亿之间波动，而沪指也几乎是平台整理，为大盘突破三千点蓄势；而2月27日至4月16日，沪指震荡向上突破到3500点，而成交也上一个台阶，1000—1500亿；4月17日至4月30日，大盘向四千挺进，成交也放大1500亿—2000亿；五一长假一过，5月8日至5月29日，大盘顶着管理层次的炸弹空袭，强行突破4000点，成交激增到2000—2500亿的水平，最后印花税的出台引发了这场暴跌悲剧。整体来看，市场的强势特征依然，尤其蓝筹类个股的重新活跃，对股指的支撑明显。在此情况下，预期短期股指仍有进一步走高潜力。但随着指数的持续创新高，市场的波动风险其实在增加，两市成交量的激增，也显示投资者之间的分歧在加大。尤其在市场所累积的获利盘已经较为丰厚，市场整体的估值优势已经不再存在的情况下，对于更长周期市场的表现，投资者需要保持谨慎。从大盘图形上看，头部已经确立，短线的快速下跌使大盘迅速击穿了短中期支撑位，一轮中级调整跃然纸上，从历史上历次上调印花税的情况来看，大盘随后都会出现大幅度的调整，显示上调印花税这样的"猛药"对于控制过热市场，抑制投机资金相当有效，大盘短线在经过反弹后已经形成一个下跌抵抗形态，但是如果没有重大利好出台，伴随着成交量的萎缩和开户人数的锐减，市场将进一步向下探底寻求支撑。 在经过短期连续的大幅暴跌之后，市场空头己是强弩之末，932点的下跌空间对场外资金形成了巨大的诱惑，抄底资金的入场是反弹的主要动力，另外许多个股短期内连续五个跌停板，为短期的反弹提供了技术支持，具备了超跌反弹大的动力。但经过管理层的这种强化风险教育之后，市场的热点发生了明显的变化，一些真正的绩优蓝筹股将成为市场的主流热点，这些优质蓝筹股有望延续强势，投资者应把握好该类个股的机会。一些严重超跌的个股以及被错杀的质地优良的股票也纷纷展开反弹。这使投资者信心有所恢复，前几日那种惊慌失措，夺路逃命的慌乱情景已趋平稳，但仍心有余悸。投资者这种复杂的心态也注定这个反弹过程将是多变的。大盘在4000点之上，堆积了几万亿的筹码，经过短期暴跌之后，该区域上方套牢盘较重，加上时间较短，投资者心态不稳，所以大盘的反弹压力肯定较大，高位套牢者应有充分的心理准备。但牛市格局未变，投资者应理性对待大盘的涨跌，保持一个良好的心态才是最主要的，毕竟牛市只赔时间不赔钱。经过此次暴跌相信市场会不断走向成熟和稳健，投资者的心态也会变得更加理性。下周即将公布CPI等重要经济数据，对政府继续出台宏观紧缩政策的担忧也抑制了大盘反弹空间。从技术形态上看，中期技术指标形态出现弱化迹象，下周股指将面临多重均线的压制。整体看，市场阶段性结构调整或已展开，沪综指近期有可能在3,500-4,000之间保持箱体震荡。(野村证券/贾健)