融资融券和股指期货的推出，不仅意味着新的投资机会，更可能改变整个市场的投资环境和游戏规则——

沪深３００指数前１０大权重股

排名 股票简称 权重（％） 所属行业

１ Ｇ招行 ４．４１ 金融

２ Ｇ中信 ２．２５ 金融

３ Ｇ万科Ａ ２．１４ 房地产

４ Ｇ宝钢 ２．０８ 钢铁

５ Ｇ长电 ２．００ 电力

６ Ｇ联通 １．９７ 信息技术

７ Ｇ民生 １．９４ 金融

８ 中国石化 １．８３ 石化

９ Ｇ茅台 １．６７ 食品饮料

１０ Ｇ五粮液 １．３４ 食品饮料

融资融券和股指期货作为年内证券市场最为重要的创新之举，虽然两者尚未正式付诸实施，却已在市场中掀起不小的波澜。近期的大盘股行情就是明显的例子。作为重要的制度创新，融资融券和股指期货不仅意味着新的投资机会，更可能改变整个市场的投资环境和游戏规则，证券市场将由此进入真正的机构博弈时代。

制度创新带来新机会

制度创新给市场带来的机会主要体现在两方面：一是新产品本身的投资机会，二是创新给相关标的股票带来的投资机会。前者由于股指期货等具体产品尚未推出，因此仍停留在研究阶段，后者则已经在近期的大盘股行情中有所表现。

近期的大盘股行情虽然是建立在这些股票较低的估值水平的基础上，但融资融券和股指期货将推出也起到了很大的推动作用。以股指期货为例，申银万国的檀向球认为，如果今后机构希望通过现货与指数期货两者的联动来赚钱，那么肯定需要在现货市场先建仓，把一些权重股拿到手里。另外，指数期货也会增加相关指数成份股的活跃度，现在沪深300成份股占整个市场规模的65％左右，但成交量仅占50％左右，一旦沪深300指数期货推出，资金肯定会流入相关成份股。

在一些机构投资者看来，制度创新已对行情产生了较大影响。富国基金投资总监陈继武认为，融资融券和股指期货对于蓝筹股投资价值的提升是毋庸置疑的，今后机构对于蓝筹股的投资比重肯定会进一步提高。长江证券的张岚也认为，无论融资融券还是股指期货，都会提升相关标的股票的交易量和活跃度，大多数投资者会更关注相关标的股票的投资机会。

但广发基金投资总监朱平对此则持不同看法，他认为大盘股的启动主要还在于这类股票本身的价值，股指期货等最多只起到导火索的作用。从长期来看，股指期货对正股没有任何影响，机构投资者也不会因为期货市场的短期波动来改变其对相关股票的投资策略。

相对于对大盘股的乐观态度，机构们对于参与未来的股指期货却大多出言谨慎。陈继武认为，基金对于投资股指期货会很慎重，如果股指期货推出后出现类似权证的非理性现象，自然会采取观望的态度。但长期来看，机构参与股指期货甚至将其作为一种重要的赢利手段也是一种趋势。朱平则认为，公募基金最多会把股指期货作为一种锁定风险的工具，起码初期大规模参与股指期货的可能性不大。

真正开启机构博弈时代

作为重要的制度创新，融资融券尤其是股指期货的影响不会仅局限于市场层面。当整个市场的游戏规则在某种程度上被颠覆、当做空也能成为一种赚钱方式时，那么这种制度创新对投资者尤其是机构投资者的影响将是全方位的。有分析甚至认为，市场将由此进入真正的机构博弈时代。

富国基金投资总监陈继武认为，股指期货推出后，基金公司必须在投资流程、系统工具的应用、新产品的开发等方面全面加强，今后机构的差异化投资将更为明显，机构之间的优胜劣汰也会变得十分明显，可以说股指期货的推出意味着市场进入真正的机构博弈时代。在陈继武看来，以前基金的“抱团取暖”更多是一种无奈之举，因为市场缺乏做空机制，只有作多才能赚钱，基金只有合力推动重仓股价格不停地往上走。但是当做空也能成为一种赚钱方式时，“抱团取暖”的策略将在很大程度上得到改变，但这也意味着机构之间的分歧将加大，机构操作的难度会增加，机构之间的优胜劣汰将变得更加剧烈。与此同时，风险控制对于机构投资者来说将更为重要，指数期货等金融衍生品既是一种对冲风险的工具，但也会带来更大的风险，机构们必须相应完善现有的风险控制系统。

但也有观点认为，股指期货等虽然会对当前的市场格局带来一定影响，但不会对机构投资者带来根本性影响。广发基金投资总监朱平认为，即便股指期货推出，公募基金也不可能大规模参与，基金仍会坚持选择有价值的股票然后长期持有的投资策略，不会因为股指期货一时的波动而改变自己的策略。在朱平看来，真正以股指期货作为主要的投资产品是未来对冲基金的事，现在的公募基金所受影响不会太大。