经济增长仍然疲弱 物价上涨压力加大
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经济增长仍然疲弱 物价上涨压力加大
——4月份宏观经济数据短评
当前，经济自主增长动力略显不足，但经济运行仍处适度可控范围。工业增加值回暖力度偏弱，投资增长平稳运行，消费实际增速小幅略升，外贸出口好于预期，物价涨幅有所加快。综合判断，由于制造业产能过剩问题短期难以解决，影响企业库存回补进展，工业生产恢复性增长过程拉长，宏观经济总体尚未走出周期性下行区间，尽管三大需求数据未见明显恶化，但支持经济增长动能不强，与此同时，由于货币投放效应逐步显现，居民消费价格在经济较弱的情况下涨幅加快，通胀压力不可忽视。
一、投资增长后劲有待考验，消费增长较为平稳
4月份，投资增长略降，消费需求较为稳定。其中全国固定资产投资4月同比增长20.1%，低于一季度0.8个百分点，环比增长1.63%，月度同比与环比增速均有所放缓；4月社会消费品零售总额同比增长12.8%，扣除价格因素实际增长11.8%，增速较一季度小幅提高。
投资方面，基建投资与制造业投资不同程度回落，房地产投资大幅上升。一是由于宏观经济仍没有走出周期性下行区间，宏观调控的重点领域——基础建设投资增长继续保持20%以上的高速度。但是4月份基建投资增速仅为21.5%，显著低于一季度增速4.1个百分点。基建投资增长与政府投入紧密相关，当前地方融资平台风险不断累积，有关政策正在逐步收紧融资平台规模，资金继续成规模扩张恐难持续，这对后续基建投资将产生一定影响。二是金融危机以来产能过剩问题一直困扰工业生产与制造业投资。由于国内外市场总需求不足、国内应对危机过程中再度积累的产能规模庞大，导致企业利润下滑，制造业投资效率下降，社会投资意愿不足。4月份制造业投资再度回落，达17.8%，低于近五年平均水平5个百分点左右。从内部结构看，今年以来，劳动密集型制造业投资增长仍然较快，而装备制造业投资整体低于平均增速，表明我国制造业投资仍未有效完成转型升级过程。如果这一结构性问题无法解决，制造业新的投资增长点难以形成，我国制造业投资增长将继续放缓。三是尽管新一轮房地产调控政策“国五条”出台，但并未阻止房地产投资热度，4月我国房地产投资增长23.1%，高于一季度2.9个百分点。这主要源于两点，一方面，年初以来住房销售火爆，销售额与销售面积大幅攀升，房屋价格涨幅较大，与此同时货币供应量偏大，刺激了房地产投资快速增长；另一方面，“国五条”中最严厉的20%个人所得税政策主要针对二手房交易，新房市场受冲击较小，而且目前大部分省市没有真正实施，因此调控对于房地产投资领域影响较弱。
消费方面，4月份消费增长不温不火，名义与实际增速略高于一季度。限额以上商品中，受国际金价下跌影响，金银珠宝零售总额同比大增72%，但是随着未来金价波动幅度收窄，消费可持续性有待观察；汽车销售增长加快，4月为13%，高于一季度6.6个百分点，对当月消费总体增长起到了有力支撑；尽管房屋销售不计入消费统计，然而前期火爆的住房交易情况带动了家具、家电产品消费，二者4月仍呈良好增长态势。但是增长低迷的餐饮业仍未好转，4月增速仅为7.9%，限额以上企业餐饮收入下降2.8%，反映出政策出台后对于治理公款吃喝、反对铺张浪费、厉行勤俭节约的成效。受居民可支配收入增速较低影响，预计下一阶段消费增长动力将偏弱，但由于消费在三大需求中具有稳定性，因此走势不会出现大幅波动。
二、外贸增长好于预期，部分数据出现背离
根据海关统计，4月份我国进出口增长15.7%，其中进口增长16.8%，出口增长14.7%，实现顺差181.61 亿美元，收窄1.7%。4月进出口增速仍然普遍高于市场预期。尽管数据较为亮眼，但是其中不乏虚高、虚报现象。1-4月，我国工业出口交货值累计同比进一步下滑至5%，其中4月仅为3.1%，低于外贸出口增速11.6个百分点，而历史上，二者数值基本接近。究其原因，主要源于短期资本通过外贸领域不合规操作迅速流入。4月份，我国外汇占款再次回升至2943.54亿元，较三月份增加580亿元左右，金融机构外汇占款已连增5个月。这其中不排除，由于人民币升值预期增强，企业通过高报价卖出，低报价买入，从而调入外汇，推高了外贸出口整体增速，并导致短期外汇占款增加的现象。我们从一季度我国对香港、新加坡、伦敦（英国）等离岸金融中心的出口增速和进口价格的下降程度上可见一斑。当前世界经济增长缓慢，国际市场需求不足，全球贸易保护加深，我国外贸面临的海外环境并未实质性改善，4月份我国PMI指标中新出口订单指数为48.6%，较3月份下降2.3个百分点，预示外需仍显不足。而且年初以来，贸易结构中传统劳动密集型产品出口增势迅猛，外向型企业仍需进一步加快转方式和调结构步伐应；国内劳动力成本上升，人民币持续升值、贸易壁垒盛行等因素均将制约下一阶段外贸出口增长速度。当然，如果人民币升值预期高温不降，不排除部分短期资本继续借道外贸途径流入，拉高出口增速。
三、工业库存回补缓慢
我国工业企业产成品库存累计增速从2011年10月达到最高点后，开始进入去库存阶段，历经漫长的16个月，当前，企业产成品库存3月累计增长8.8%，略高于1-2月水平，表明企业开始由去库存逐步转向补库存。库存回补带动工业增加值提速，4月份增长9.3%，较前月提高0.4个百分点，但仍显著低于十五年工业平均13.5%的增长速度。由于当前我国制造业产能过剩问题突出，钢铁、水泥、风电、造船、化工等大部分行业产能利用效率不足75%，有的甚至更低，同时工业生产者出厂价格指数同比与环比降幅再度加深，分别为-2.6%与-0.6%，达到6个月的低点，这两个因素严重影响了企业库存回补的意愿与进程。考虑我国GDP潜在增长水平下降至8.5%左右，工业与之匹配的增速大体在11%左右，当前工业不足10%的增长速度并不理想。一方面，我国产能过剩的行业生产效率下降，行业增加值增长不可能大幅拉升，另一方面，代表我国制造业转型升级方向的装备制造业生产仍未显现明显加速之势，我国工业生产在结构转型中将承受减速之压。
（四）物价上涨压力加大
尽管宏观经济数据总体仍然较为疲弱，经济增长动力并不强劲，但是4月居民消费价格指数（CPI）上涨2.4%，涨幅超出预期。实际上，4月份从输入性因素看，虽然美、日、欧等发达国家普遍实施强力货币宽松政策，但贵金属、原油等部分国际大宗商品价格呈现跌势，今年以来我国进口价格指数在100%左右绕动，并未出现拉升，输入性因素并非价格上涨的主要原因；从需求角度看，4月消费需求增长稳定，其中受禽流感、病死肉等食品安全事件影响，相关消费需求并不旺盛；从成本推动角度分析，虽然近年来劳动力工资逐步上涨，但这是一个缓慢长期过程，一季度城乡居民收入增幅下滑，因此4月CPI受成本推动影响有限。笔者认为，当前货币因素是推动价格上涨的重要因素。去年5月以来，伴随一系列经济刺激政策，我国货币供给也有一定程度放大，M2占GDP的比重不断扩大，社会融资规模大幅度增长，货币存量膨胀，给物价上涨提供了宽松的环境，成为推高短期价格提升的因素。(闫敏 国家信息中心经济预测部)