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钱江水利（600283）：广发证券（000776）买入评级目标价17元
作者：谢军来源：广发证券
第一大股东背景雄厚，水务板块发展具想象空间
中国水务投资有限公司是由水利部综合事业局、中国水利水电建设集团公司等核心股东联合战略投资者发起成立的国家级专业水务投资和运营管理公司，总资产100亿元，日供水能力为600万方，目前持有公司25.55%股权。地
产储备项目质地优良
目前公司储备项目为位于杭州城区西部--临安青山湖别墅区块，距杭州市中心约30公里，行车约需30分钟，项目总用地720亩。据了解，目前同区域已开盘别墅项目价格区间为25000-35000元/平米。
创投业务将逐渐步入收获期
公司持有业内知名创投企业天堂硅谷股权投资管理集团27.9%的股份。截止2010年9月，集团已发起设立各类基金29支，注册资本达30亿元。控股及参股企业59家（13家已上市，其中2010年上半年上市3家），管理资产超过60亿元人民币。
盈利预测与估值
预计2010-2012年EPS为0.51、0.36和0.62元，对应目前股价PE为27、34和21倍。公司2009~2012年三年复合增长率为48%，给予公司1倍PEG，目标价17元。
风险提示水务板块增长、地产销售进度以及创投贡献投资收益低于预期。
葛洲坝（600068）：国信证券推荐评级 目标价20元
作者：刘冰来源：国信证券
水利水电将迎来全新发展期我们在专题报告中分析指出：水利水电将迎来全新发展期。以西南地区百万千瓦级大型水电站为主，中部、东部地区抽水蓄能电站为辅，全国各地众多清洁能源机制小水电为补充的水电建设大潮将拉开序募；以中小型水库、地区性水利设施、农村饮水工程为方向的水利建设将在13个粮食主产区火热展开。
未来十年将新增水电装机容量至少1.7亿千瓦按GDP增速8%、2020年单位GDP能耗降低40%的假设，如果可再生能源要占一次能源消费比例达到15%，则折合的可再生能源发电量需达到2.3万亿度，折算成装机容量为5.3亿千瓦，由于核电、风电、太阳能目前在可再生能源中占比较小，我们假设到2020年水电占可再生能源的比例已降低到70%，仍需水电装机容量3.7亿千瓦，目前建成投产的水电装机容量为2亿千瓦，因此未来十年仍需增加水电装机容量至少1.7亿千瓦。
保守测算水电业务有75%增长空间、水利业务增长或达10倍葛洲坝凭借在三峡、葛洲坝、二滩水电站建设中积累的丰富经验，25%的国内市场份额，将在水利水电建设大潮中充分受益，工程承包业务将实现交通基建和水利水电的双引擎拉动，我们的测算显示，公司水电业务年均营收保守估计还有75%的增长空间，而水利业务增长空间或达10倍。
因此，在操作策略上
水利水电业务十二五期间总复合增长率53%根据我们的测算，在中性的假设下，葛洲坝水利水电业务在十二五期间的复合增长率将达53%，按年均水利水电业务收入356亿测算，可贡献净利润14.27亿，折合每股收益0.41元。
合理价值在17.93~20.15元/股之间，给予推荐评级综合绝对及相对估值结果，公司合理价值17.93~20.15元/股，因我们预期水利水电大规模投资即将展开，股价催化剂具有较大确定性，推荐。
国统股份（002205）：机构云集 盈利水平提高
湘财证券策略分析师徐广福特别看好国统股份。2009年公司在新疆地区的收入占比高达67%，新疆降水较少且极不均匀，目前依然依赖传统的灌溉管道体系。在新疆资源开发中，生活、电厂、农业以及石油和煤炭企业都将严重依赖输水管道。他预计新疆地区水利工程投资必将加大，对PCCP等大型输水管道的需求将大幅增长，从而带来公司销售收入的增长和盈利水平的提高。
洪城水业（600461）：整合集团水务资产，打造江西水业龙头
收购集团水务资产，打造江西水业龙头。公司正在实施非公开发行8000万股，募集资金收购集团拥有的供水公司、环保公司以及朝阳污水处理厂100%股权，逐步实现集团水务资产整体上市，完善产业链，增强企业后续发展动力。目前收购进展顺利，公司将由南昌市最大的制水企业走向全省的水业龙头。
产业链延伸。水务市场产业价值链涵盖原水收集与制造、制水、售水、污水收集与处理等环节，公司原有资产主要为制水资产，通过收购集团供水管网和污水处理等优质资产，将使公司产业链延伸至下游自来水供应和污水处理领域，从而能够享受未来自来水水价及污水处理费上涨所带来的收益。
经营区域扩大。公司原有水务资产主要集中在南昌市，由于水务产业地域壁垒较强，市场开拓艰难，而本次通过收购集团环保公司拥有78家污水处理厂特许经营权，使得公司快速突破区域壁垒，资产遍布全省77个县市，一举成为全省的水业龙头，为今后继续开拓异地市场、扩大规模奠定基础。
自来水厂网合一，未来直接受益水价上调。公司目前拥有青云、朝阳、下正街、长堎以及牛行五个制水厂，制水能力为120万吨/日，上半年，公司自来水业务收入占到总收入的82%，收购供水公司后，实现了南昌市厂网合一的经营模式，打破公司制水业务长期依靠水量及规模增长的盈利方式，在水价上调时公司也能明显受益。我们认为，公司自来水业务未来的发展主要在于：
水价存在上涨空间，公司将直接收益。本次厂网合一最大的好处就是公司直接受益于水价的上涨，去年供水公司全年亏损2303万元，而南昌水价由1.03元/吨调整为1.33元/吨后，今年仅一季度就实现了498万元的净利润。根据公司公告，南昌市水价格在全国省会城市中排名第23位，远低于全国平均水平，我们认为，水是稀缺资源，随着政府通过价格手段对节水的调控，未来南昌市水价上涨空间广阔，公司将能够直接受益。
立足全省平台，规模提升空间大。公司收购环保公司后，污水业务将遍布全省，而自来水业务仍仅限于南昌市内，与污水业务极不匹配，目前，江西省拥有自来水制水能力2000多万吨/日，是公司现有规模的近20倍，我们认为，作为省内的水务龙头，公司在收购这些资产时有一定优势。
城市化进程加快，用水需求旺盛。随着城市化进程的加快，居民可支配收入的提高，南昌市居民需水量将进一步提高，公司制水和供水量也将随之自然增长。另外，厂网合一后，公司每年通过税务抵扣，可节约1000万元左右。
高速发展的污水业务，未来公司盈利支柱。公司现有污水处理能力为20万吨/日，资产主要分布在萍乡、温州等地，本次收购环保公司及朝阳公司完成后，公司今年年底污水处理能力将达到128万吨/日，大幅增长540%，全面覆盖江西污水业务，实现跨越式发展。
目前，78家污水处理厂，环保公司签了特许经营权协议的已有76家，完成移交的72家。根据环保公司与各县市签订的协议，污水处理业务的收益按照特许经营权30%出让金的8%收益率计算，因此公司污水业务未来增长主要来自于规模的增长：
项目储备丰富，十二五末规模有望翻一番。未来五年，公司污水业务仍有大量的后续项目，拟建的红角洲水厂、城北水厂规模共计20万吨/日，环保公司二期扩建规模约有50万吨/日，届时，公司规模将达到198万吨/日，规模接近翻一番。
受益鄱阳湖生态保护规划，国家战略支持发展。根据国家级鄱阳湖生态保护规划，江西省未来五年有望达到500万吨/日污水处理能力，在公司之外的污水处理能力还有300万吨，如果借助公司水务龙头的优势，拿到这300万吨污水处理特许经营权的一半，公司将另外增加150万吨的规模。
盈利有保障，享受优惠政策。根据环保公司与各县（市）签订的有关协议，各县政府将及时足额支付污水处理服务费，同时，江西省财政厅承诺必要时省财政将协助扣缴，从而保障了公司盈利。另外，环保公司享受优厚的税收优惠，所得税实行三免三减半，每年有近1500万的税收优惠。
我们认为，未来公司污水业务将超过自来水业务，成为公司新的利润支柱，随着全国环保要求的提高，污水业务的成长性更加广阔。
盈利能力大幅提升，未来业绩高速成长。如果年底能完成集团资产收购，则环保公司、供水公司和朝阳公司业绩将从3月31日评估基准日纳入公司，公司盈利能力大幅提升。考虑到公司供水业务稳定性、环保公司逐步达产以及未来规模的增长，我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.36、0.55、0.61元。
2010年业绩上台阶。根据公司预测，2010年归属净利润7828万元，其中，供水业务受益于水价上调，全年扭亏为盈预计达到1861万元，公司自来水稳定增长，预计净利润达到2417万元，污水业务假设全年达到设计产能的60%，预计可实现3000万元净利润。公司全年归属净利润7828万元，摊薄后折每股收益0.36元，业绩上台阶。
2011年业绩高增长。2011年，按照公司预测，全年业绩9372万元，我们认为较为保守，预计环保公司明年全部达产且贡献全年收益，按照8%的收益率测算，归属净利润为6000多万元；同时，假设自来水和供水业务水价到位且水量稳定增长，预计将达到5500万元，届时，公司全年归属净利润为1.2亿元，同比增长约54%，折每股收益0.55元，业绩高速增长2012年业绩稳定增长。随着公司后续项目的逐渐投产，以及供水业务、环保业务的稳定，假设公司拟建的20万吨/日的污水处理厂投产，且水量保持5%平稳增长，12年公司全年归属净利润约为1.33亿元，折每股收益0.61元。由于收购资产将在2011年贡献全年业绩，我们参考水务公司平均33倍的PE水平，给予目标价18.2元，本次收购为公司未来成长打开了巨大的空间，我们看好其未来的成长，给予审慎推荐-A投资评级。
公司潜在的业绩超预期因素。在公司快速发展的基础上，公司业绩也有可能出现超预期的增长，促发因素来自于以下三个方面：
公司复制环保公司模式，大量收购省内其他自来水厂网，从而实现自来水业务全省区覆盖，届时，公司将再次实现飞跃。我们判断，作为省内龙头，公司在这方面具有明显优势。
受益于水价及污水处理费提高。在水、电、油、气价格普遍上涨的背景下，公司水价和污水处理费也有上调空间。如果水价或污水处理费提高10%，公司盈利稳定后每股收益有可能增加0.13~0.18元。
参股创投公司，增加新的利润增长点。公司参股31%发起了南昌红土创新投资公司，进入了创业投资领域，在国家鼓励创业的大环境下，如果创投公司成功，将为公司开拓新的利润增长点。
风险提示。收购资产进程滞后，受电价等因素影响带来制水成本上升。
（招商证券（600999））