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三、长期再融资操作难以真正摆脱债务危机的恶性循环
两轮LTRO尽管缓解了流动性危机，但难以真正解决欧洲重债国和银行的偿付能力。未来在债券市融资已经饱和的情况下，银行业与主权债务之间已经形成了极大的融资竞争，2012年“欧猪”五国将有3049亿欧元到期债务和利息，其中约3000亿欧元在7月前到期，意大利和西班牙占比最大。2170亿欧元集中在2、3、4月份，而欧洲银行业仅在2012年第一季度就有2300亿欧元的债务到期(约合3000亿美元)的银行债券将会到期，2012年全球银行业将有约数万亿美元债务到期，偿债高峰的来临让流动性再次面临巨大压力，全球金融体系将面临新一轮更大规模的融资考验。
此外，LTRO不会停止银行业大规模去杠杆化的进程。为了应付核心一级资本比率达到9%的规则，欧洲银行业需要在未来18个月融资2.5万亿欧元，未来 5年融资4.5万亿欧元。对于救助欧元区银行的重担，欧洲央行能负担多少还值得担忧。通过LTRO这一融资工具，银行拿到钱后去购买政府债券，然后再把债券返还给ECB作为贷款抵押，这些债券最终还是回到ECB手里，只不过银行成了ECB购买政府债券的“代理人”，风险将进一步集中于欧洲央行，意味着欧洲央行资产负债表也能面临着恶化的可能性。
从中长期来看，三年期LTRO结束日期明确，这使得市场对欧央行能在多长时间内保持扩张资产负债表规模也存在一定疑问。如果将来没有持续推出更多轮LTRO来替代即将到期回流的资金，则欧央行资产负债表注定要缩小而导致金融系统流动性收缩。同时对于欧洲银行来说，LTRO只是一个资产抵押换取流动性的过程，相当于逆回购，并未能将其持有的不良资产剥离资产负债表，而银行杠杆率维持在高位，去杠杆和补充资本充足率仍是必须要进行的操作。如果那样，那么欧洲央行也将背负着巨大的坏账风险。通过债务货币化或是债务风险转移依然难以根本解决欧洲债务危机，因此，第二轮LTRO治标不治本，仍未能打破主权债务危机的恶性循环。（张茉楠 国家信息中心、中国国际问题研究基金会研究员）