王庆博士 摩根士丹利大中华区首席经济学家

汪涛博士 瑞银证券中国首席经济学家

□主持人：中国证券报记者 周文渊

新增信贷在6-7万亿

中国证券报记者：一季度新增信贷额度达到4.58万亿，基于一季度的新增信贷和对中国经济前景的预测，您认为中国2009年全年新增信贷额度将会是多少？

王庆博士：2009年一季度新增信贷达到4.58万亿的水平，必须注意的是，信贷暴增有其独特背景，这个背景就是全球性的金融危机。在2008年9月份雷曼兄弟破产清算之后，全球各国政府的经济政策都进入“危机处理”阶段，中国也不能例外。就是说，中国从去年四季度开始的货币放松政策是一个在特定时期的“危机处理政策”。观察到这一点，就可以对新增贷款的轨迹有一个比较清醒的认识。全球金融危机所引发的实体经济的剧烈收缩和震荡似乎已经告一段落。宏观政策取向也会发生相应变化：从疾风暴雨式的“危机处理”向逆对风向的“相机抉择”过渡。短期来看，央行的宽松货币政策应该还不会发生明显变化；但是在新增贷款方面，我们认为在政府四万亿元投资计划实施之后，贷款的增长将更多的取决于银行和企业等微观主体的行为，预计2009年全年新增贷款将在6-7万亿元。

汪涛博士：信贷增速很快，如果政策不做出调整，全年新增信贷达到8-9万亿的水平也不是没有可能。不过，央行虽然在短期内会保持政策的连续性和稳定性，但是放任信贷继续爆发性增长是不明智的，不排除央行在信贷规模政策上适时做出一些改变。基于这一预期，我们认为2009年全年新增信贷额度将会在7万亿左右。

民间投资启动还待观察

中国证券报记者：从2008年年末开始，在政府推出经济刺激计划之后，月度信贷额开始大幅放量。但是目前仍有一个担忧，就是政府主导投资的持续性问题，即政府投资能否有效拉动微观主题的投资？

王庆博士：3月份出现了一些积极变化，可以看到企业新增短期贷款达到4728亿元，企业活期存款增加9377.21亿元，不管是同比还是环比，增幅都很明显。这说明，企业的资金状况得到了很明显的改善。但是需要注意，企业资金状况的改善可能不是由企业经营效益改善带来的，而是由企业贷款派生而来的；2008年12月份以来，企业票据融资和短期贷款的新增额度明显超出历史平均水平，贷出来的钱可能又回到银行系统，成为企业的活期存款。政府投资是否拉动了民间投资，目前还没有出现明显迹象，可以看到，制造业私人投资和房地产投资仍处于下滑趋势中。而我们认为，民间投资的激发仍需要最终需求的回升，首先是出口企稳反弹，其次是制造业私人投资回暖。目前来看，出口虽然走稳，但是其复苏恐怕还需要漫长过程，因此拉动民间重新启动还需要时间。

汪涛博士：3月份短期贷款新增达到4728亿元，增幅较大，这反映出信贷对企业流动性方面的支持，说明银行、企业对于经济未来走势的看法已经出现好转。从2008年11月份以来，新增信贷中票据融资和长期贷款比重较大，企业短期贷款规模较小；而3月份数据显示，票据融资开始下滑，而短期贷款上扬。我们预计，这一趋势将继续保持，票据融资将继续有所收缩。政府主导的投资，使得近几个月国有经济的活跃度明显好于民营经济。对于政府投资是否已经有效拉动民营投资，我们认为，目前还没有出现这样的迹象；民营投资的改善可能还将有赖于出口和房地产的复苏。

企业活期存款的增加，也能说明当前的经济环境已经出现向好的变化，企业为目前经济活动增加做准备。另一方面，也可能意味着企业为将来的投资(包括资产市场投资)做准备。