近日，港股大幅波动，震荡之激烈堪比10年前亚洲金融危机时，2008年10月27日的大跌，创出自1998年10月28日大跌以来的最大单日跌幅；而2008年10月28日的大涨，也是10年来的最大单日涨幅。从市场的角度观察，至少有两大主因：1、对冲基金的被动平仓，以及以此为代表的去杠杆化过程，在前一阶段主导了全球资本流动，对新兴市场形成巨大冲击，28日的大幅反弹可能意味着对冲基金的去杠杆化暂时告一段落，市场关注的热点会转移到实体经济层面；2、对部分中资企业经营状况担忧的深化(盈利增速下降、海外投资风险敞口暴露)，3、在目前的市场动荡中，投资者缺乏方向感。

美中之间经济互补的关系，导致亚太市场调整强于风暴中心。美国的过度消费拉动了中国的出口，中国的高储蓄率、廉价产品支撑着美国的高负债消费。当前的金融动荡，是全球经济由这种结构失衡转向新的平衡的一个过程，在这个过程中，中国无法置身事外。不能把中国金融市场的调整与全球市场调整隔离看来，更不能低估了次贷危机对中国经济的冲击，特别是在次贷危机从美国的金融行业扩展到实体经济之后，可能会迅速通过实体经济渠道传导到中国，对中国经济形成超出预期的冲击，因此，必须要及早落实实质性的扩大内需的政策举措。

目前一些流行的说法是不准确的。例如“当前市场面临很大的不确定性”，实际上现在市场的许多趋势已经十分确定：出口下滑是确定的，投资下滑是确定的，增长回落过于迅速也是确定的。目前最大的不确定，是扩大内需的一些政策何时可以实质性地启动和到位。目前资本市场的大幅调整也和这种方向感缺失有关。

与1997年金融危机所采用的方式相比，一些政策工具在今天可能失效。房地产市场是扩大内需的一个重要增长点，但现实情况是房价比收入高。目前的消费者观望困境、以及地方政府不愿意在土地价格等方面让出部分利益、房地产商在政策利好出台之后对继续维持暴利依然存有幻想、以及对于房地产市场过于严格的信贷控制，都使得观望气氛十分浓厚，这种状况对于各方都十分不利。

1997年，中国还没有全国性的房地产市场，至1999年房地产制度改革，才启动了一个蓬勃的房地产市场，从而中国经济在2000年就走出低迷，步入长达8年的上升周期。这个市场有130万平方米，房地产占固定资产投资的比重也非常大，如何以适当的方式启动(例如经济适用房)对于扩大内需十分关键。

(巴曙松 国务院发展研究中心金融研究所副所长 研究员)