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2009年，宏观经济面临的国内外环境将更加趋紧，尤其是内部经济内生性变化带来的周期性调整压力可能会明显大于今年。世界经济增长周期性变化和国内周期性因素相叠加，增大了明年经济进一步向下调整的压力。但是，我国经济长期增长的内在条件没有改变，宏观经济政策有可能转为中性偏松，明年经济继续向下调整的幅度可能会小于今年。初步预计2009年我国GDP突破30万亿元大关，达339359.6亿元，有望实现不低于9%的增长。如果政策干预力度较小，则不排除破“9%”的可能。

1.外部环境继续恶化，出口增长的压力依然较大。2009年我国面临的外部环境更加严峻，世界经济面临衰退的可能性在增大。美国次贷危机仍在继续向纵深发展，其对美国以及世界经济的拖累效应仍在不断扩散。数据显示，8月份美国新房平均销售价格创下11.8%的历史最大跌幅，新房销售中间价下降5.5%，积压待售新房数量为40.8万套。按当月销售速度，需要10.9个月才能售完，显示美国房地产市场仍处于深度疲软状态；消费者信心指数6月份跌至50.4，为1992年以来最低点；失业率上升至5.5%，为2004年10月以来的最高点。美联储预计，今年美国经济增长速度仅0.3%-1.2%，失业率将达到5.5%-5.7%。近期美国五大投行中有三大投行接连宣布破产，尤其是有百年以上历史的雷曼兄弟破产，引发全球股市暴跌，表明次贷危机的影响远没有结束，有可能持续到2009年甚至更长时间。美联储前主席格林斯潘认为，“这场危机引发经济衰退的可能性正在增大，危机还将诱发全球一系列经济动荡。”

受次贷危机拖累，日本第二季GDP比去年同期减缩2.4%﹐创下七年来最大降幅；欧元区GDP下降0.2%，折合成年率为0.8%。这是自1992年以来欧元区15国整体GDP首次出现萎缩，包括德国、法国、意大利经济都在走低。最近，国际货币基金组织调低了对2008和2009年世界经济增长的预测。分别由7月份的4.1%和3.9%下调为3.9%和3.7%。对美国今年经济增长的预测保持在1.3%，但对明年的预测从0.8%调低为0.7%；对欧元区今、明两年经济增长的预测分别从1.7%和1.2%调低为1.4%和0.9%。此外，世界性的通货膨胀压力短期内难以根本缓解。国际经济环境中潜在的风险进一步积聚，明年世界经济面临衰退的可能性在增大。对美国这场金融风暴我们要有充分的估计，这次由次贷危机引发的金融风暴远比亚洲金融危机对世界经济的影响要严重得多、深远得多。尽管明年全球经济增长将继续放慢，且面临衰退的可能性在增大，这使我国经济发展面临的外部环境继续偏紧，不确定性仍然较强，但是，我们也应看到，随着美国以及其他国家采取的一揽子救市方案的出台及效应的逐步显现，预计美日欧三大经济体增长放慢的趋势将有所缓和，对我国出口增长将形成一定的稳定作用。

2.消费增长将趋于放慢。前8个月全社会消费品零售总额同比增长21.9%，我们认为，这一速度已经达到本轮增长周期以来的顶峰，明年将可能呈温和回落趋势。从历史上看，一般当投资和经济增长出现减速情形时，意味着消费增长也将达到顶点，经济开始进入收缩期，之后，消费增长将随之回落(消费比投资和经济增长大约滞后一年左右时间，上世纪80年代两次周期和90年代上半期的一次周期都是如此，见图)。我国经济和投资增长分别持续回落已近一年时间，由此可以判断，明年消费增长将呈回落趋势。但相对于投资和净出口，其贡献会有所提高，经济增长的协调性会有所好转。

3.房地产市场开始进入中期调整期，且有可能持续两至三年时间，明年房地产投资增长将会明显放缓，进而将对整个国民经济造成不利影响。今年以来房地产市场波动加剧，随着奥运结束，2009年房地产市场调整将会加深，我们预计房地产调整有可能延续到2010甚至2011年才可结束。今年以来出现的特大城市房价下跌与成交量萎缩并不是一种短期现象，预示着过去十年曾经高度繁荣的房地产市场转入中期调整期。一方面，房价从几千元/平方米迅速上涨到近两万元/平方米，除了市场供求因素外，其中不排除投机炒作带来的泡沫成分，这个泡沫需要经过一段时间的市场自我调节来消化。另一方面，在预期房价下跌已经形成和成交量继续萎缩的情况下，房地产调整将不可能在短期内结束。目前房地产投资已连续三个月回落，预计明年房地产投资将有可能出现大幅下滑，房地产业调整将带动钢铁、水泥等相关重化工业调整，进而对建材以及家电等制造业下游产业产生明显的不利影响。

4.企业盈利能力明显下降，经济内生性增长动力明显减弱。数据显示，今年前8个月规模以上工业企业利润增长19.4%，和上年同期比明显下降。其中主要是受需求减弱及成本因素影响(受原材料、劳动力价格大幅上涨，人民币升值、出口退税政策调整、资金趋紧融资困难等影响)，这对于长期依靠低成本竞争的中国制造业无疑带来相当大的挑战。尤其是中小企业将会面临前所未有的困难。虽然近期宏观政策在向偏松的方向调整，但在外需趋弱、经济景气面临周期性收缩以及高成本的三重压力下，未来一段时期，企业盈利能力将会受到进一步的影响，这必然会造成整个社会投融资萎缩以及影响就业和消费需求缩减，进而导致整个国民经济出现内生性收缩。

尽管内外环境变化对经济增长构成了较大的下行压力，但是，支持经济较快增长的长期因素依然在起作用。工业化和城镇化仍处于长期性加速期，将会继续推动投资较快增长；我国资金和劳动力供给十分充裕，技术进步明显加快，装备工业、电子通信、机电产品等高技术含量的行业将继续保持较快增长态势；巨大的消费增长潜力有待释放等，这使中国经济仍能保持8%以上的增速，如果宏观政策把握得当，本轮经济完全可以避免深幅调整。

(二)三大需求增长分析与预测

投资增长面临的调整压力比今年明显增大，预计明年投资增速将明显放缓。一是外需进一步萎缩，将带动相关的投资需求萎缩；二是房地产业在面临预期房价下跌、销售困难而陷入困境的情况下，明年房地产投资增长可能出现大幅度下滑，从而引致整个投资增速明显放慢；三是企业因效益滑坡和市场需求萎缩，投资能力和投资信心明显不足，实体经济投资需求将会减弱；四是反映投资者意愿的新开工项目明显减少，1-8月计划总投资同比仅增长2.5%，其中占全社会固定资产投资50%以上的东部地区新开工项目计划总投资为负增长。但是，投资增长适度放慢是合理的，正常的，短期内不易出现过度调整。尽管房地产因中期性调整将会带动投资持续放慢，但一些新的投资需求有待释放，对总投资增长将形成一定的支撑，如灾后重建仍需要国家大量的投入；城乡公共基础设施建设潜力仍然很大；环境保护、产业升级等都需要大量的投入。预计明年全社会固定资产投资名义增长率有可能回落至18%左右，实际增长13%左右。如果政策放松较明显，名义增长率可望达到20%。

消费需求增长将逐步放慢。主要有以下原因：一是收入增长明显放慢，将导致未来一段时间内消费增长减速。今年上半年，我国城镇居民人均可支配收入实际增长比去年同期回落了7.9个百分点，农村居民人均现金收入实际增长回落了3个百分点，居民收入增长放缓将影响未来居民购买力水平。二是随着经济增长进一步放缓，明年就业将更加困难，居民收入和预期收入更加不乐观。三是股指大幅下降和房价回落将形成较明显的财富负效应，耐用消费品消费增长有可能明显减速。初步预计，2009年全社会消费品零售额名义增长17.5%左右，实际增长12.4%，比今年增速有所回落。

出口增速将继续放慢，但净出口对经济的贡献好于今年。由美国次贷危机引发的世界经济增长放缓，将对明年我国出口继续构成很大压力。目前，我国除对美国出口大量减少外，欧盟、日本经济放慢对我国出口的影响也开始显现，中国到欧洲的出口增速已经从年初30%-40%回落至8月份的22%，对日本的出口增长也在明显放慢。随着危机不断加深，这一下滑趋势还将会继续下去。外需减少对明年就业将会造成巨大压力，但对整个经济增长的影响可能要小于今年。原因主要是今年外贸顺差降势较猛，净出口对经济增长的拉动作用明显减弱，估计明年外贸顺差有可能保持一定增加，进而净出口对经济增长的贡献可能会好于今年。初步预计，2009年出口增长16%，进口增长19%，贸易顺差2567.6亿美元，增长1.9%。

(三)物价走势分析与预测

随着全球和中国经济增长均出现周期性放慢，中国物价增长的“拐点”正在显现，明年价格水平将有望继续回落，通胀压力将大大减轻。

从影响明年价格上涨的因素来看，第一，食品价格将会继续回落。食品价格上涨是影响本轮价格上涨的重要因素，目前食品价格已呈明显回落趋势，月环比涨幅自3月份以来持续下降。今年夏粮丰收，预计秋粮也将增产，全年粮食有望实现第五个丰收年。市场供求关系改善将会有效抑制食品价格上涨，进而将影响CPI增长继续走低。第二，PPI增速有望回落，且传导机制的变化使得PPI向CPI传导的可能性不大。一是根据我们对新一轮增长周期以来物价变动规律的研究表明，PPI与CPI之间大约存在2-3个月的滞后期，即CPI的拐点先于PPI。目前CPI已持续回落四个月，预计9月份PPI也将开始回落，由此本轮物价上涨将发生拐点性变化。明年随着全球和中国经济增长均出现周期性放慢，对能源、原材料的需求将会明显减少，价格涨幅将会明显回落。二是国际市场初级产品价格继续大幅上涨的动力明显不足，最近国际油价已跌破90美元/桶，钢材、铁矿石、金属等原材料价格也出现了较明显的下跌。随着美国次贷危机的不断加深，明年世界经济增长进一步放缓或衰退的可能性在增大，这将相应地带动需求增长明显减少，初级产品价格有望继续大幅回落。但也不排除因投机、地缘政治等原因再次出现波动的可能。三是由于传导机制的变化，PPI向CPI传导的可能性非常小，产能过剩压力有可能显现。新一轮增长周期以来两波物价上涨的情况表明，能源、原材料价格涨势迅猛，对下游生活资料产品价格拉动作用很小，其原因主要是价格传导受阻。我国供给约束型经济早已转为需求约束型经济，而技术进步带来的供给潜力增长非常快，最终消费品多属竞争性行业产品，涨价受到市场竞争的限制，如手机、家电、汽车等就是这种情况，新产品不断出现使得价格不断下调。因此，新形势下我们大可不必担心PPI向CPI传导，相反，在内外需均出现萎缩的情况下，明年有可能出现产能过剩的局面。第三，资源要素价格从长期来看上涨压力较大，但短期内在经济面临收缩的情况下，对价格总水平的影响有限。

总体来看，明年物价将继续呈回落趋势，通胀压力大为缓解。初步预计，CPI上涨3%-4%。

来源：中国证券报

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