近期，银行间市场上，机构“趋长避短”的特征明显。在公开市场操作方面，1年期和3个月期央票发行量维持低位，28天和91天正回购操作相继被迫暂停，而3年期央票自4月份重启以来，发行量已从150亿元跃升至逾千亿，发行利率也从2.75%连跌至2.70%。由于需求旺盛，市场曾一度预期，3年期央票利率会跌破2.70%，可能落在2.55%-2.62%区间。

对于3年期央票，国泰君安预计，在3季度这一可能的加息时点到来前，其发行利率仍将稳定在2.7%左右。一方面，这将使得1年期央票和3年期央票的利差重新回归到50bps左右的历史平均水平；另一方面，2.7%的3年期央票利率水平相当于未来3年将有2次左右的加息，也符合经济过热受到控制下保持经济平稳运行、稳定加息预期的现阶段政策目标。

国泰君安预计，今年最多对存款加息一次，启动时间也应在通胀10月份上升至4%左右的年内高点以后。从2004年的经验看，存款加息启动的时间在物价峰值出现后，且只有一次。

还有分析师认为，央行20日招标发 行3年 期 央 票 虽 小 幅 增 长至1200亿元，但与此前市场传言的2000-3000亿元的需求相距甚远，这显示央行资金回笼力度出现放缓迹象，央行货币政策的下一步走向再度成为市场关注的焦点。（刘振冬）