PPI进一步回升将拉动煤炭价格上行，加之行业供求偏紧，我们认为，2010年煤炭板块业绩有望实现大幅增长，而该板块动态市盈率较低，因而其二级市场将面临较好的机会。

通胀催涨上游价格

2009年11月PPI增速为-2.08，而CPI增速已转为正值0.6。从运行轨迹来看，2009年7月份PPI增速达到8.20%的低点，此后开始慢慢上升，可以预计PPI增速12月份很可能将转正，并继续向上运行。

由于PPI代表了工业品出厂价格，因此它的转正并上升意味着工业企业销售产品价格上涨，并带来收入的增加。特别是在PPI上升的初期和中期阶段，企业销售收入及利润特别是上游资源类企业，增长都非常明显。

对比PPI走势与上游资源类企业经营业绩就可以发现，在PPI上升时段其对业绩的推动更为明显。如2003年10月当时采掘业PPI增速达到4.3%的低点后开始上升，与此同时，煤炭采掘业的销售收入也大幅增长，从开始时每月增幅提高一个百分点转变为后来每月提高4-8个百分点。由于目前PPI正处于由低部向上运行的过程中，我们判断，煤炭采掘业的业绩增长将会有一个明显的上升过程，因此预计其2010年业绩将显著增长。

业绩增长确定

股价上行空间仍存

除了上述的规律外，煤炭业目前的供求关系也有利于煤炭价格的上升，从而有利其业绩的提升。

从供给方面来看，由于山西煤炭资源整合仍未结束，中小企业大规模复产可能在下半年，加之内蒙、河南等产煤大省也将开始煤炭资源整合，因此对煤炭供应会产生一定影响。另一方面，整合后由于行业集中度大大提高，煤炭企业对市场价格的影响力也将有所上升。从需求方看，由于经济复苏继续，电力需求进一步增长，对煤炭需求也呈上升趋势。在此情况下，煤炭供求总体虽会平衡，但存在偏紧的情况，特别是局部和某个时间段可能存在供应紧张。

从具体煤种来看，动力煤价格自2009年9月以来一直呈上涨态势，虽然有季度性原因但需求增长仍是基本的因素，预计2010年动力煤平均价格将比2009年有进一步上涨。而值得注意的是焦煤，由于冬季过去后全国都将进入施工季节，建筑用钢市场将进入旺季，这将拉动钢材产量的上升，从而拉动焦煤需求。

而从更广的层面来看，钢铁消费与整个经济特别与房地产、汽车密切相关。而房地产投资自2009年年初以来保持了快速增长，由于房地产投资具有一定的贯性，且房地产在整个经济中作用较大，可以预计2010年及以后相当长的时间内仍将保持较高的投资额度。基于政府仍支持对汽车、家电等消费的判断，我们预计2010年汽车销售仍将保持较快的增长，这是拉动钢材市场需求的又一因素。

我国焦炭消费中85%以上用于钢铁业，因此钢材需求增长必然拉动焦炭从而增加焦煤的需求。另外，焦煤还有着许多优势如资源稀缺且集中度高，有较大的议价能力，这都有利于其价格的走高。

从板块市盈率来看，煤炭股优势也较为明显。静态来看，以1月8日收盘价，按整体法并以2009年三季报业绩除3乘4计算，煤炭板块整体市盈率为25.72倍，全部A股为24.28倍。动态来看，假设2010年煤炭板块净利润同比上涨30%-40%，则测算其动态市盈率大约为18.9-20.3倍，即使达到目前的市盈率水平，其股价上升空间也约在26%-36%之间。（王维波）