2009年全球综合股票指数以上涨35%收官，以“金砖四国”为代表的新兴市场拔得头筹。展望未来，新兴市场到底是演绎“强者恒强”还是“物极必反”，惟有拭目以待，我们倾向于前者。就短期而言，我们对市场持乐观判断，建议关注高估值弹性行业在一季度的潜在机会。我们本周推荐行业包括化肥、种子、通信、电子、工程机械、钢铁、银行、煤炭等行业，个股方面推荐关注盐湖钾肥、丰乐种业、三一重工、烟台万华、泸州老窖、宝钢股份、民生银行、天音控股、国药股份、中国远洋、潍柴动力、兰花科创、健康元。

股市以平稳运行为主

政策偏暖与业绩提升使得我们对短期市场走势持乐观态度，但基金缺钱的情况并没有改变，这将导致市场以震荡方式缓慢上涨。因此，在投资机会的选择中，我们更注重挖掘结构性机会。

政策基调偏暖。目前，政策基调较前期房地产调控政策出台时偏暖，体现出调结构的特征。我们认为，调整区域经济发展失衡是调结构政策“八大方面”的重要组成部分。此外，个人转让限售股征税对市场影响有限。新征规定对个人转让限售股征收20%所得税，但对个人转让从上市公司公开发行和转让市场取得的上市公司股票转让所得继续实施免税政策。此举出台的背景，一方面在于调节限售股东的高收入，另一方面也在于增加税收来源。该政策对市场整体影响有限，主要因为：一是之前市场预期政策对限售股减持的税收力度更大(征收45%的税)，市场对此有所消化，根据我们的调查，考虑到减持成本提高，相关投资者倾向于延迟减持；二是持有限售股的个人投资者主要集中在中小盘股票中，而中大盘股票的限售股东多以机构为主，因此该政策对大盘影响有限。

业绩调升对冲基金缺钱。2009年12月28日统计局公布了截至11月的工业企业利润数据，工业企业共实现利润25891亿元，同比增长7.8%，超出前期预期的5%。根据我们的自上而下盈利预测模型，我们将2009年盈利增速预测由之前的26%上调至28%，预计2010年增速为25%，2011年增速为20%。

但是，基金仓位维持高位，缺钱状态没有改变。截至上周数据对仓位进行估计，291只基金平均仓位为83.36%，较前周五下降了0.10%，较12月份高点83.67%下降了0.31%。其中，140只成立时间较长的基金上周仓位水平为80.11%，较前周五下降了0.58%，下降较快。

行业选择注重季节效应

高估值弹性行业一季度获超额收益概率较大。不同行业具有不同的估值弹性，此处估值弹性我们定义为2000年以来历史估值最高值与最低值之间的倍数，其中估值弹性大于6倍的行业包括采掘(含石油采掘和煤炭采掘)、信息服务、黑色金属、有色金属、交通运输、化工、房地产和综合；估值弹性小于5倍的行业为家用电器，建筑建材、农林牧渔、食品饮料、餐饮旅游、医药生物和公用事业，其余为估值弹性中等的行业。

通过计算这三大类板块的季度间超额收益，可以看到历年一季度高估值弹性行业的总体超额收益最高，而中等弹性和低弹性板块的超额收益可能为负；第二季度三者相差不大；第三季度与第一季度类似，高弹性板块超额收益高于中低弹性板块；而第四季度则是低估值弹性板块获取明显超额收益的时间，高弹性板块明显跑输大盘。

究其逻辑原因，可以理解为高估值弹性板块以原材料和工业品为主，这些板块通常与投资需求直接相关，而每年春季是投资需求开始释放的时期，这期间政策会通过各种渠道逐步明确全年的投资基调，使得市场有一个充分的认识，另外一季度也是信贷发放的高峰期，估值弹性大的行业更容易获得市场关注，获取超额收益。

从2010年全年宏观形势看，一季度仍然是奠定全年投资和信贷主基调的关键时期，周期性行业在全年的表现仍然取决于一季度政策、银行和企业释放出的信号，因此我们判断一季度周期性行业的关注程度会有所上升。结合当前市场状况，我们相对看好有色金属、工程机械和钢铁板块。