辩证看待两重忧虑

当前投资者普遍感觉的调整压力来自于两方面：一是房地产是否出现了拐点；二是流动性是否将制约大盘走高。我们认为要辩证看待这两重忧虑：

首先，笔者认为房地产市场并未出现向下的拐点。判断拐点不能看一时一地的地产成交状况。尽管当前房价环比出现微调，但与去年同期相比，价格已经出现期望，而且成交量有大幅提升。更为重要的是，地价的走高根本就不支持房地产市场出现向下的拐点。今年以来，全国的房屋施工面积、房屋竣工面积和住宅竣工面积都在逐月提高，说明市场是在回暖，而不是相反。此外，全国房地产开发景气指数从3月的94.74回升至8月的100.08。这些因素都表明，房地产市场复苏更加强劲了。

其次，流动性趋紧不改市场牛市格局。

流动性比上半年要紧，确实是事实。各种资金利率的上升已经表明了市场的流动性趋紧。下半年民间的借贷利率，银行贴现利率，回购利率等都比上半年出现了明显的上升，比如一年期的银行间加权回购利率从今年2月份的1.58%上升到8月底的2.76%，最近回落到2.16%的水平。不过，这一利率水平依然要比08年平均水平低出50%。不过，流动性趋紧不改市场牛市格局，因为，未来流动性对市场运行的作用将逐渐式微，这是由了流动性将趋于平稳、以及流动性对于市场的边际效用将逐步递减两方面来决定的；与此同时，估值和经济基本面依然支持市场走高。

特别是从估值来看，当前A股估值仅比H股估值高出12%，这一比价水平是历史上最低的。而且，当前A股股票的动态估值比美国还要低。当前，沪深300指数对未来12个月预期收益的市盈率为16.5倍。而标准普尔500指数的动态市盈率为17.5倍，摩根AC世界指数的动态市盈率为17.4倍。

同时，从股票、债券、房产三大类资产收益率对比的情况来看，股票也处在最有利的位置上。当前股票收益率超过5%(市盈率倒数)，十年期国债收益率水平仅为3.54%，房产收益率(租金收益率)仅为3%。这样看，股票市场依然是最好的投资场所。所以，当前A股市场估值和经济基本面依然支持市场走高。(□徐辉作者为中证投资首席分析师)