截至7月9日，全部A股、沪深300成分股基于2008年的静态市盈率为31.54倍、26.50倍(未剔除亏损股)。即使考虑到国内经济回升的因素，目前A股市场的整体估值也已经偏高。但从历史看，沪深股市一直是典型的资金推动型的市场，只要流动性没有出现逆转，A股市场就很难出现深幅调整。

流动性继续充沛

流动性过剩依然是推动A股市场反复向上的最主要因素之一。2008年第四季度以来，伴随货币政策的转向，资金缺口由负转正，流动性呈现加速释放的态势。2009年前5个月，人民币新增贷款已达5.83万亿元。从4月初以来，很多投资者担心充裕的流动性被收紧。但实际情况是，6月份人民币新增贷款达15304亿元。2009年上半年，新增信贷达创历史纪录的7.36万亿元。我们认为，在扩大内需、保增长、保就业率的大背景下，下半年新增信贷可能比上半年有所减少，但减少的幅度会低于目前的市场预期。

2009年上半年累计有54只新基金获批。其中，1月份有10只新基金拿到发行批文，2月份和5月份各有8只新基金获批，3月份仅有2只新基金获批，4月份有14只，6月份有12只。值得关注的是，6月17日，上证综指收盘价是2810点。而随后的6月18日，证监会核准了6只新基金的募集申请，其中股票型基金有4只。此外，证监会6月再批3家QFII，使得2009年获批QFII达10家。从核准新基金发行以及获批QFII的家数可以看出，在上证综指逼近3000点时，政策对A股市场依然是呵护的。

随着沪深股市的不断上涨，新发偏股型基金首发募资规模越来越大。我们预期，今后很容易出现首发百亿规模的新基金。值得注意的是，最近获批已发行或待发行的指数型基金不少。比如，汇添富上证综合首发90.97亿元，即将成立的华夏300指数基金估计首发在百亿元以上，即将发行的工银瑞信的央企50ETF，估计首发也会达到百亿元左右的规模。这些指数型基金受契约的限制，建仓的对象必然是权重蓝筹股，再加上保险资金加大A股市场投资力度，这样能对冲指标股调整的压力，并进一步强化A股市场的强势特征。

Wind数据显示，2009年上半年限售股东累计减持解禁股套现金额达到505亿元，已经超过2008年全年的456亿元。在减持时间上，6月份减持次数最多，达到205次，5月份和4月份分别为177次和154次，3月份为158次，1月份和2月份则都在150次以下。上证综指累计涨幅越大，限售股东减持已解禁股的力度就越大。截至7月9日，A股流通市值达104382亿元，已经创出历史新高。现阶段流动性很充裕，大小非减持、新股发行对A股市场，至少到目前并没有产生负面影响。

再创新高成为必然

我们认为，1664点以来的行情，既然因流动性“充裕而来”，必然因流动性“逆转而去”。因此，流动性“逆转”是判断行情是否结束的一把尺子。由于不能判断出流动性逆转的准确时间，那么我们只能“走一步，看一步”。在资金推动型的市场中，板块、个股的估值水平是否合理，恐怕很难帮助大家判断A股市场是否应该进入中期调整。在今后的反弹中，板块、个股估值的作用更多体现在：帮助机构投资者寻找“相对估值低”的板块、个股，比如近期受到资金关注的银行股、钢铁股、电力股、券商股等。

最近美国、欧洲、香港等全球主要股市进入调整，国际原油、伦敦有色金属等全球大宗商品也进入调整。而上证综指只顺势技术性调整了119点，随后又表现出逢弱(全球股市弱)显强(A股市场强)的特点。本周五，上证综指再创反弹新高几成必然。目前A股市场板块轮动很明显，前期调整充分的汽车股、机械股、军工股等重新受到资金关注，银行股、房地产等进入调整。其实，在1664点以来的行情中，通过技术面选股对个股的时机把握，要优于通过基本面选股。（民族证券 徐一钉）