专栏 4
国际金融危机对人民币汇率走势的影响
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2005 年7 月人民币汇率形成机制改革后，人民币汇率弹性逐步增强。到2008
年9 月底，人民币对美元累计升值了21.4％，对主要贸易伙伴货币的平均汇率
水平（国际清算银行测算的名义有效汇率）累计升值了13.4％。然而，随着国
际金融危机日益严重，人民币升值步伐放缓。一是人民币对美元汇率由单边升
值转为双向波动，汇率弹性明显增强。10 月以来，随着美元在国际市场上对除
日元外的其他主要货币汇率大幅走强，境内人民币对美元汇率的双向波动性也
有所增强。10 月至11 月累计40 个交易日内，人民币对美元汇率中间价贬值的
天数占比达55％，较前三个季度增加了9 个百分点。二是境内外市场对人民币
升值预期转为贬值预期。2008 年3 月底以来，境外不交割远期（NDF）美元贴
水开始收窄，升值预期逐渐缩小，9 月中旬后又进一步转为美元升水（人民币
贬值），并且升水幅度不断增大。10 月中旬起，境内各期限美元对人民币远期
价格也由美元贴水转为美元升水，并且升水幅度不断扩大。三是外汇即期市场
出现剧烈波动。银行间外汇市场交易价格波幅扩大，2008 年下半年人民币对美
元交易汇价日均波幅126 个基点，较上半年增加32 个基点。其中，12 月的第
一周，在银行间外汇市场上，人民币对美元交易价格相对当日汇率中间价出现
连日触及跌停或在跌停价附近成交的情况。
人民币汇率双向波动是宏观经济和外汇市场形势一系列变化的结果。首先，
随着世界金融市场动荡，经济陷入衰退，国际上对于中国经济增长前景的担忧
不断上升，这影响到市场对人民币汇率的预期，并进一步影响即期汇率。其次，
这次金融危机使得全球金融市场由流动性过剩转为信贷紧缩，对跨境资金流动
产生影响。2008 年下半年以来，我国外汇储备增长放缓，一定程度上反映了全
球信贷紧缩引起的我国外汇流入减缓、流出加快的变化。这种变化直接影响了
外汇市场的供求关系，进而影响人民币汇率走势。第三，国际外汇市场上美元
强劲上扬，除日元外其他非美元货币纷纷贬值，这带来人民币对美元被动贬值
的压力。2008 年下半年以来，人民币对美元基本稳定，但名义有效汇率仍是升
值（据BIS 测算，下半年人民币名义有效汇率升值8.4％）。
（三）银行间外汇市场交易
1．银行间即期外汇交易增速放缓
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2008 年，银行间即期外汇交易比上年增长八成，增速有所放缓。
受国际金融危机影响，银行间外汇市场震荡加剧。从交易模式上看，
询价仍然是市场的主导交易模式，询价与竞价模式成交量之比为142：
1。
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