外界对越南资本市场的了解可能更多地来自于国际投行的报告，或者是一些零散的市场数据。在这有限的信息条件下，投资者对越南经济的认识，或许是并不全面的，或许仅仅停留在数月之前，甚至是相反的认识。为了向广大读者展现一个真实的越南市场，本报记者日前专访了越南资本市场资深专家、越南资产规模最大的证券公司Sacombank Securities Company研究总监Nguyen Huy Cuong先生。

通胀原因

价格水准低于世界平均水平

南方都市报（以下简称“南都”）：越南股市从去年底的1100多点最高位下跌到现在的300多点，其间有部分国际投行分析报告认为，越南股市的暴跌与通货膨胀和热钱的撤出有莫大的关系，Sacombank Securities Company作为越南本土资产规模最大的券商，你们如何看待此事？

Nguyen Huy Cuong：越南股市的最高纪录是1175点，前期涨幅实在太高，技术面有调整的需求。按照正常调整应该到900点的合理水平，然后反弹上涨。但因为越南经济面出现了一些问题，这些问题反映在股价里，到900点后仍没有止住下跌，那么500点至600点应该是合理的。股市却下跌到了300多点，主要原因是多数投资者无力偿还银行贷款，银行要收回贷款，银行贷款者被迫套现偿还银行贷款，或者银行收回无力偿还贷款者的股票等资产，银行再把股票资产抛售套现。这导致了股市的进一步下跌。

越南经济层面的问题主要是通货膨胀，通胀的原因主要有两点，一是全球性通货膨胀影响，大宗商品涨价造成的输入型通胀。其次，越南2007年加入WTO，需要一年的时间跟外界逐步融合，但越南价格水准低于世界水平，需要调整到世界水平，从而包括食品在内的价格出现大幅上升，由此造成较高的通货膨胀，这是正常的反映，也是一次性的调整，这是造成越南的通胀比其他国家高出一倍的主要原因。

南都：为了抑制目前不断恶化的通货膨胀，政府目前出台了一系列的调控措施，你如何看待目前政府的调控措施，感觉效果如何？我们知道，越南政府此前对经济增长寄予了较高的期望，如何去权衡抑制通货膨胀和保持经济增长的关系？

Nguyen Huy Cuong：其实越南目前出现的这一系列的经济问题，越南政府都是首次遇到，此前并没有太多经验去处理。因此，前期出台的政策并不是很有效，但经过随后数次调整后，政府政策已开始发挥其作用，通货膨胀恶化年底应该可以得到有效控制。

越南政府现在已经将今年的GDP由预期的8.8%下调到7%.我们对越南经济增长的预期是，2009年GDP增长仍将达到7.5%，而到2010年经济增长可以恢复到8%到9%的正常水平。今年只能牺牲经济增长来抑制通货膨胀。

货币政策

不应也没必要限制热钱

南都：我们看到，目前越南政府实施的货币政策还是较为宽松，对资金进出的监管并非严格，你认为越南政府是否需要对资金的进出进行更多的管制，以防止热钱进出对国内经济的影响？

Nguyen Huy Cuong：首先，我们不应该限制资金的进出，如果资金进来出不去的话，对以后引入外资是不利的，对将来国内经济的发展其实是不好的。一旦采取限制措施将影响到投资预期，伤害外资的信心。

其次，我们也没有必要去控制资金的进出。越南利用外资形式主要有三种，一是FDI（外商直接投资）、ODA（政府开发援助）和越侨（海外的越南人）带回的海外资本。FDI主要投资到大量基础设施和工厂等项目，这些固定资产项目投资并不容易撤离。同时，外资在越的投机行为没有对冲机制，要卖也卖不掉，即使能卖也要一个资金量同等的基金来接盘，这样一进一出对资金总量没有太大的影响。

我们的市场结构比较简单，仅仅是股票和债券，没有衍生产品去对冲下跌的风险。

经济问题

没有外界渲染的那么严重

南都：目前外界对越南经济问题的看法较多，有些认为越南发生的是货币危机，有些人认为是金融危机，更有甚者认为是经济危机，你怎么定义这一系列经济问题？银行信贷是否增大了出现危机的风险？

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总体来说，外资方面的问题存在通货膨胀，贸易逆差、不动产贷款等方面。贸易逆差也是重要的一个问题。外界普遍认为越南的贸易逆差很严重，已无法偿还。我们对此进行了深入分析，今年以来越南进口的产品主要有三大类增加了外汇需求，包括飞机、炼油设备和重型机械，但购买飞机、机械等需要的美元与FDI需要越南盾直接对冲，炼油设备则刚好与ODA对冲，并且按照采购合同，炼油设备并不需要一次性支付，而是分5年、10年偿付，而经常账户上的借款额是一次性体现的，因此，表面看起来好像越南外汇储备严重不足。

不过，贸易逆差会从心理上影响到外汇市场。对投资者而言，由于担心政府不够美金偿付贸易逆差，形成美金紧缺，从而大量抢购美金，加速本币的贬值。因此，政府已采取措施限制个人兑换美金，严厉打击黑市兑换外币，从而减少对外币的投机机会。

在不动产贷款方面，机构也担心购房者无力偿还贷款，因为相当一批贷款今年6月到期，人们担心更多房子会被银行收回卖掉，担心越南重演1997年泰国的金融危机。但泰国的房价已连续上涨10年之久，每年平均上涨20%.而越南的房价2006、2007年才开始上涨，虽然存在很多非理性因素，但远未达到泰国的涨幅。

此外，泰国的银行不动产贷款占银行总资产20%以上，而越南政府规定只能到10%.因此，越南银行在这方面的贷款风险很低。同时，泰国购房只需付5%的首付，而越南规定首付30%-50%，风险是很低的。

由此来看，越南出现经济问题后，虽然银行坏账一定会增加，但其风险并没有没有其他国家那么大，爆发诸如泰国金融危机可能性相对较小。

经验教训

政府信息要公开透明化

南都：目前亚洲区域内已有部分国家表示愿意援助越南度过此次的经济困境，越南是否需要这方面的援助？

Nguyen Huy Cuong：表面上，我们正在受到外贸因素的逆差，其实结算方面，我们的国库其实还是有不少外汇的。像我前面提到的那样，我们的不少需要外汇的进口项目，其实并不是一次性要付清的，而是分几次支付。因此，根据目前的情况，我们暂时并不需要经济援助。

南都：在前期政府出台的政策有哪些失误的地方，未来政府是否还应该出台更加严厉的措施？目前中国同样面临着通胀的问题，你认为中国可以从越南此次爆发的经济问题中吸取何种经验教训？

Nguyen Huy Cuong：越南政府前期的反应的确过慢，对通货膨胀没有及时采取措施，同时信息不够公开畅通，给谣言制造者可乘之机。如果当时政府可以对外界那些缺乏准确性的报告与传闻及时纠正，给民众一个正确的心理预期，则可能在很大程度上减轻目前偏向严重的局面。

从政府前期的失误可以总结出的经验是，政府需要将信息公开透明化，及时纠正不准确的信息，提振民众信心，媒体也会更客观地去做出报道，而不是一味隐瞒问题。

■记者亲历

国际资金进出便利

“越南欢迎外国投资者来本地炒股”，西贡证券经纪业务总管Nguyen Phu Cuong介绍，为吸引外来投资者，越南市场对国际游资大开方便之门。

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与中国前几年的情况相似，越南的券商有权托管客户资产。国际资金可以方便地进出，一旦有外来资金进入证券账户，外币将自动转换成越盾。而流出环节也显得宽松便捷，只需证明账户中新增资金为交易所得即可流出，并没有受到额度限制。

记者从胡志明市一证券公司提供的外国投资者开户申请资料中看到，外国投资者只要提供交易账户申请单、个人履历表、护照复印件各一份即可在越开户，并通过电话、email等方式进行下单交易，开户费用为25美元手续费。股市交易时间只在早上8：30-10：30，不收取印花税。而去年越南股市火爆之时，越南政府曾下令2009年1月1日起开征资本利得税，收取收益部分的20%为资本利得税。但由于股市大跌，资本利得税征收一事也被暂时搁浅。目前越南股市的交易收取不超过0.4%的手续费，对外国投资者而言，在越开户、交易成本都很低。

体验外汇汇入汇出流程

根据某跨国企业驻越办事处外籍职员给本报记者提供的资料中，我们也初步了解了海外资金流入和流出股市的整个转账流程。

据了解，外国投资者的资金来源主要是自国外汇进越南的外汇、外资在越南的银行账户资金（须证明资金来源）、外资者在越南获得的薪资、奖金及其他合法收入（须提供合法证明）。上述资金可以汇入在证券公司的越南账户即所谓的“STA”账户，用于交易已上市的证券，也可以汇入资本合资及购买越南股份越南账户即“CCA”账户，用于交易IPO或OTC证券，上述两个账户资金可以相通。汇进的金额只要交纳资金总额0.05%的手续费，就可以不限金额地汇入资金，且一周内可以到账。

如果要汇出资金，外资者向央行完成税捐申报后，只要提供交易证明就可以将全部或者一部分越盾资金换成美金并汇出去。也可从投资股票获得的越盾现金股利及存款利息收入中提款在越南花费。

目前在越南开户炒股的外国客户占据越南股民的40%左右，以日本人居多，其次是中国台湾、韩国人。由于中国政府未开放资金汇到国外投资的限制，内地投资者想要去越南开户炒股须回本国办理公证手续，流程周期较长，目前投资越南的内地客户占比相当小。