本周沪深大盘整体呈现探底回升的调整走势，周K线连续第六周收出阴线，并在周五探出3357点的调整低点，至6124点下来调整幅度达到45％，已经大大超过牛市调整的极限。周成交量有所萎缩，可见在连续大幅下挫后，空方的动能有所衰竭，周五出现大幅反弹也是缘于技术上的连续超跌，不能轻言已探明中期底部。

消息面上，本周投资者寄予厚望的管理层救市并没有出现，反而迎来了暂停数周的新股发行的突然开闸，扩容的预期对市场多头信心的打击极大，指数只能再下台阶暂求平衡。上周五中国证监会发布创业板管理办法意见稿，本周中国证监会副主席姚刚指出，目前推出创业板的时机已经成熟。创业板办法在3月31日结束征求意见后，还有一系列配套规则有待发行，按照相关工作的推进程序推算，创业板的推出仍尚需时日，但相信已经不远矣。受中国证监会发布创业板管理办法意见稿的消息影响，本周创投概念股曾经有所走强，该办法对创业企业首次发行并上市的标准作出了明确规定。但对整个市场来说，此前市场预期管理层将暂缓创业板的推出，以舒缓对主板市场的压力，而管理层日前坚持推出创业板，市场对主板市场将带来资金分流忧虑骤然升温，观望气氛高涨。

基本面上，1月份居民消费价格总水平同比上涨7.1，2月份居民消费价格总水平同比上涨8.7%。从月环比看，2月居民消费价格总水平比1月份上涨2.6%。2月份的春节因素影响居民消费价格环比上涨0.53个百分点，低温雨雪冰冻的气候影响1.03个百分点，扣除这两个因素，2月份环比上涨1%左右。同时，今年以来居民消费价格持续上涨，也是国际市场价格持续大幅上涨影响的结果。因为涨幅最大的食品价格（猪肉、鲜菜）导致的物价上涨，将随着产品供应量的增加和灾区恢复正常农业生产而逐步回落，未来的CPI上涨压力将有所减轻，2月份的CPI增幅有可能是08年的最大增幅，CPI的回落将是个趋缓的过程，最主要是后期美元贬值所带动的国际大宗商品价格上涨压力向国内PPI传导因素依然存在，但是市场注重的是未来预期，市场必然会把目光落在上涨的CPI何时出现拐点，到那时宏观调控的压力也将减轻。07年中国经济继续高增长，通货膨胀从“轻微”“温和”到“全面通胀”，经济呈现出过快增长的趋势。加之，固定资产投资、贸易顺差持续高增长，政府担忧经济出现过热，导致严重通胀，不利于经济持续稳定的发展。所以，08年中央经济工作会议定调“双防”的政策取向。而在经历了多次出口退税下调、6次加息、10次上调准备金率后，政策的累计效应在年初开始集中释放，1-2月出口增速下降，企业成本压力上升，市场流动性被快速回收，导致资本市场流动性减少。

此时，美国次贷危机的全面爆发，引发了市场对上市公司盈利增长不确定性的进一步担忧。由于我国银行业购买的次贷很少，总共不足100亿美元，而且各银行已计提风险准备，所以次贷危机对我国金融业几乎没有任何直接的影响。而从出口方面，美国虽然为我国的第二大的贸易伙伴，最大的出口盈余来源国，但是我国对美出口以中低档的消费品为主，其收入弹性低，美国经济放缓或者衰退对我国出口的影响将相较于出口高档和投资品的发达国家小。另外，美国次贷危机对我国GDP 增速放缓的影响不大。这是因为我国经济与美国经济实际是脱节的，有关测算显示，美国GDP下降1个百分点，我国经济放缓0.8个百分点，估计次贷对我国经济的影响仅为下降0.5-0.8个百分点。综合来看，美国次贷对我国经济的影响有限，而对于A股市场的影响则体现在A+H板块的比价效应以及市场的心理预期。但08年一季度经济增速放缓的已经形成普遍预期，但是对减缓的幅度，市场各方仍有较大分歧。其实经过大幅下跌后，这一利空因素已经完全在盘中体现，第一季度宏观经济数据无论好与坏，已经不是那么关键，后期应该关注的是管理层如何根据一季度的宏观经济走势调整政策。企业的盈利状况取决于宏观经济的增速，在中国经济持续稳定发展的背景下，上市公司的盈利能力不会出现整体下降的现象，而更多的是结构性的调整：产品低附加值低、出口依赖度高的企业业绩受影响较大，而那些面对国内市场以及产品附加值较高的企业，仍然会保持较高的增速。在国家启动内需的政策推动下，消费类上市公司业绩增长还会有超预期的可能。另外，今年是两税合并实施的第一年，企业所得税率普遍下降，这对于上市公司业绩的贡献也是不可忽略的。总体来看，未来大型央企仍然会保持较为稳定的利润增速，而消费型、服务型、创新型企业将会保持较高的增长速度，这些上市公司将是未来一段时间，市场的热点所在。目前来看，影响市场的各个关键因素里，唯有紧缩性货币政策尚未有松动的迹象。08年以来央行两次上调存款准备金，同时加大票据的发行力度。由于美国为了控制次贷风险的进一步扩大，再不到两个月的时间内，连续大幅度的降息，使人民币与美元的利差进一步扩大，预计未来一段时间央行主要以上调准备金率、大量发行中长期央行票据等从紧的货币政策为主，这也是近期市场一直表现疲弱的主要原因。央行的紧缩性货币政策有可能在下半年有所缓和，这主要取决于CPI价格指数的走势，即通货膨胀的控制情况。

资金面上，从基金公司方面来看，3月31日是基金2007年度报告披露的最后截止日，在披露年报的同时须一并公布年度分红。从目前情况看，拟大比例分红封闭式基金的股票仓位依然较高，很多基金并没有“套现”腾出相对充足的现金，在未来半个月时间之内，拟分红的基金需要被动卖出持有股票以应对分红，难免大盘蓝筹股将会遭到大规模抛售。基金赎回压力是制约大盘运行的短期因素，是近期市场做空的重要动能。据统计，包括QDII在内的282家基金中，已有92家基金跌破1元，约占发行总家数的30%。虽然大盘短期有见底迹象，净值下跌的速度有所减缓，但是投资者担心场内的做空动能和恐慌有可能蔓延至以基民中，引起基金大量赎回，而赎回压力迫使基金继续减持股票，形成新的做空动能，市场会面临再次下跌。从以往的情况看，没有跌破或刚刚跌破1元的基金赎回压力较大，而跌至0.7－0.8元的基金压力反而较轻。如果没有利好消息刺激下，60%左右净值1元以上的基金仍面临较大的赎回压力。因此，未来基金仍会面临一定的赎回压力，大盘仍有做空动能，这种做空动能衰减的主要信号是，在无利好消息的情况下，有一半以上的基金跌破1元面值，赎回压力风险彻底得到释放，大盘的抛压也将随之减轻。管理层周末再度开闸放行4只新基金的发行（其中有3只股票型基金），但新基金发行对市场的推动作用已微乎其微。投资者信心在本轮调整行情中已极度减弱，从基金开户方面的数据显示众多新基金发行并未能重塑投资者的信心，中登公司今日公布的数据显示，从首批新基金发行到现在的一个月时间内，基金新增开户数已经锐减了20％。新基金发行情况不容乐观，加之多数基金发行在时间上出现“撞车”，更加大新基金的销售难度，以首批两只新基金为例，在无其他新基金的竞争下，南方盛元红利和建信优势动力的实际募集规模约为其上限的74％左右。 随着新基金、集合理财计划的审批成为常态，加之“基金私募”开闸，市场资金面得到了缓解。另外，融资融券也被提上了日程，未来一旦被实施，在杠杆作用下，未来市场增量资金将是巨大的。另外，中国证监会近日发布实施《特定资产管理合同内容与格式指引》，《指引》对基金专户理财业务如何开展的一些细节问题进行了明确，基金专户理财业务由此进入实际运作阶段。虽然专户理财业务将会为低迷的市场输入新鲜血液，增加市场资金供给，但由于基金公司向专户理财的客户提取投资净收益20％作为业绩报酬，基金公司存在提升转和理财账户业绩的动力，在利益驱动下，这种动力可能演化为利益输送行为。虽然监管层近期发布《证券投资基金管理公司交易制度指导意见》立规欲斩断基金利益输送和基金经理“老鼠仓”事件，但此行为是否能真正受到明确的制度约束还有待观察，如果不能有效的规避基金利益输送问题，将有损公募基金的业绩，从而损坏“基民”的利益，届时基金专户理财业务对市场而言便是一大利空因素。

资金供给减少、扩容加速、企业业绩增速放缓，再加上大小非在08年和09年将有3万亿和8万亿市值解禁，市场供需严重失衡，从而导致系统性压力越来越大，而中国平安、浦发银行等的巨额再融资方案成为压倒市场的最后一根稻草。大小非解禁的担心在弱市情况下给投资者带来了巨大心理压力，其实市场所能了解的是大小非减持总量和解禁时间，由于股东减持的动机和力度并不能够准确计算出来，投资者无法判断大小非股东的真实减持动机和时间。因此，大小非减持将在08年和09年对市场上涨造成持续压力。对于大小非的解禁需要辩证的看待。上市公司的经营业绩发展前景才是决定性因素。对于那些经营业绩乏善可陈、发展前景一般的企业，大小非的套现是必然的。而对于那些优质的稀缺股权，即使存在套现，也会有其他资金来接纳。解禁、套现并不可怕，关键是看上市公司本身的质地。

此次市场大幅下跌是多方面因素综合作用的结果，管理层至今还没有推出有效的措施来制止市场的下跌。大盘自6124点下跌以来，杀伤力极大，以中石油、中国平安为首的权重蓝筹股出现了集体杀跌的走势，上证指数连续跌破半年线、年线的支撑位，目前指数在年线下方3500-4000点区间运行。对于市场未来的走势，市场分歧较大，由于影响大盘上涨的诸多因素并未明朗，3516点是否为本次调整的低点，仍需再次确认。在指数从高位下跌40%时，多数个股下跌50%的情况下，市场分歧开始加大。经过大幅下跌后，市场人气涣散，做多意愿不强，新股上市当天的定位明显低于行情火爆的时期，中国铁建上市当日仅仅上涨28.19%，申购收益率明显下降；截至3月21日，公布增发方案后的中国平安和浦发银行已经分别下跌了48.09%和36.23%，与原计划相比，募集资金的额度已经大幅减少。在这种情况下，根本无法达到上市公司、承销商和市场投资者的多赢局面，市场的表现自然而然的会迫使上市公司对融资计划做出修正，浦发银行的融资规模大降了一半就说明了问题。因此，在市场的自身作用下，随着大盘的下跌，扩容的压力会也将减小。市场的融资功能是政府最为看重的地方，一方面在不停发行A股和中小企业板的同时，证监会即将推出创业板市场和柜台交易市场；另一方面新基金、集合理财计划、专项理财等的审批的加速，表明证监会正在实施的是双向扩容的策略。从调整时间和幅度来看，目前大盘经过5个多月的深幅调整，从历史高位6124点下跌以来，累计最大跌幅达到44.3%。连续第七周走跌.日K组合严重背离,股指本周两丢3600和3500及3400点三关后至今未出现技术性反弹，在这个调整过程中市场风险得到了充分释放，所谓的市场泡沫也已得到有效挤压。（野村证券/贾健）