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央行最早可能会在4月加息
中国发展门户网 www.chinagate.com.cn  2008 年 03 月 12 日 
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2月份CPI同比上涨8.7%,再创11年来历史新高。PPI和原材料、燃料、动力购进价格指数(RPI)同比也继续走高,分别上涨6.6%和9.7%。三大价格指数齐上涨,但主因却略不相同。对三者的联合观察显示,通胀压力仍主要来自需求拉动,成本推动特征尚未完全显性化。具有针对性的政策选择应当是严控货币信贷,遏制总需求过快增长。

  仔细观察三大物价指数中各子项上涨情况,可以发现:三者虽然齐涨,但主动力却略有不同。

  采掘业为PPI主动力。即使暂且撇开权重影响不论,PPI的主要影响因素是生产资料。其中,采掘工业同比涨幅最大,为25.3%,较上月提高4.8个百分点;原料工业和加工工业涨幅变化不大,均较上月提高0.3个百分点。PPI主要受煤炭和黑色金属推动,前者说明季节性因素和雪灾影响明显;后者则主要受国际铁矿石涨价预期影响。

  食品价格是CPI上涨主动力。在本月8.7个百分点中,食品价格上涨构成了其中的7.6个百分点,对本月CPI上涨的贡献为87.7%。由八大子项同比涨幅变化看,食品类涨幅最大,本月达到23.3%,相对上月18.2%的水平提高了5.1个百分点。

  有色金属和燃料动力是RPI上涨主动力。在公布的RPI四大子项中,同比涨幅相对上月变化最大的是有色金属和燃料动力,本月分别同比上涨6.8%和17.7%,涨幅较上月扩大2.2和2.0个百分点。

  值得注意的,如果可以把RPI看作PPI先行指标,而PPI又可以看作CPI先行指标的话,那么,我们发现,三者虽然同时上扬,但其主要推动因素在商品大类链条上却并不对应,即下游价格的上涨主要集中在食品,中游集中在采掘(煤炭和黑色金属),上游则来自有色金属。这表明:至少就目前来看,所谓通胀的成本推动特征尚未完全显性化,当前的通胀压力更多的是来自需求扩张。

  过去的历史经验表明,在抑制需求(特别是投资需求)上,数量手段在我国一般可以取得立竿见影的效果。因此,我们认为,央行未来会进一步加大货币信贷调控力度。考虑到3月恰处上季末下季初,商业银行面临信贷额度再次部分恢复,从而可能出现放贷小高峰的情形,央行很可能选择在本月进行准备金率上调,上调幅度为0.5-1.0%。同时,我们的试算显示,只要3月份环比不低于-0.4%,3月份CPI就有继续走高的可能。考虑到去年六次加息的效果将在今年逐步显现,在当前加息空间已极为有限的情况下,央行应选择针对CPI高点加息,以便在引导预期上起到一锤定音的效果。因此,我们预期,如果加息,最早可能会在4月份进行。

来源: 中国证券报

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