11月28日，一个吉利的日子，中国最大的重型汽车生产商中国重汽H股（3808.HK）在香港上市。但吉日并没给中国重汽带来好运。当天中午休盘前，它已跌破12.88港元发行价。成为11月间第6只跌破发行价的H股，也是第3只上市当天就跌破发行价的质优股。

　　香港联交所数据显示，受港股直通车暂缓影响，自11月5日开始，已有7只H股跌破每股净资产值，6只H股跌破发行价。其中，"破净"的H股股价与每股净资产值折让率相差最大的有56%，最小的也接近5%，。

　　大量的H股"破净"和"破发"，为近2年来港股所罕见。对投资者而言，这些H股究竟是机会还是陷阱？

　　"破净"H股集中于周期性行业

　　据理财周报记者统计，跌破每股净资产值的H股分别是经纬纺机（0350.HK）、北人股份(0187.HK)、新华制药（(0719.HK)、灵宝黄金（3330.HK）、南粤物流(3399.HK)、荣丰国际(0063.HK)和大贺传媒（8243.HK）。除了荣丰国际是现价低于1港元的地产"仙股"，大贺传媒是南京的一个广告传播商，较少为内地投资者所知外，南粤物流是广东省交通系统的"牛股"，几乎控制广东交通系的配送，灵宝黄金是我国冶炼能力排名第二的金商。而经纬纺机、北人股份和新华制药则是前期被爆炒的"A+H"溢价高折让股，上涨最多的北人股份，曾两次在一个小时内升30%。

　　经纬纺机每股净资产4.86元人民币，但截止11月30日收市，H股股价才3.49港元，折让28%。北人股份每股净资产2.755元人民币,现价2.97港元，考虑人民币与港元汇差，折让约5%。新华制药三季报每股净资产3.1693元人民币，现价2.5港元，折让21%。灵宝黄金剔除国资委持有的"内资股"，每股净资产5.19元人民币。现价4.68港元，折让9.8%。南粤物流每股净资产8.32元人民币，现股价3.7港元，折让56%。荣丰国际每股净资产0.628港元，现股价0.305港元,折让近51%。大贺传媒每股净资产为1.09元人民币,现股价才为0.7港元，折让35.7%。

　　"破净"的H股，以机械制造类最多，达2只，其余分属医药、运输、传媒、黄金和地产，这些行业都具有周期性特点。以经纬纺机为例，该股今年最高报8港元之上，即使在"8.17"美国股灾时也报3.8港元。中金公司考虑其增长性，给予审慎推荐评级，而中银国际认为其"优于大市"。该股近两年的走势都是在第四季度达到全年最低价。

　　"破发"H股市盈率较高

　　近期"破发"的H股分别是中信银行(0998.HK)、中国奥园（3883.HK）、众安房产（0672.HK）、SOHO中国（0410.HK）、中外运航运(0368-HK)和中国重汽。

　　其中，地产股破发现象最严重，有3只。跌幅最大的中国奥园收于4.98港元，较5.2港元的发行价格下跌4.2%，较近期高点7.5港元下跌33%，市值缩水约55亿元。跌幅最小的SOHO中国曾较8.3港元的发行价格下跌近5%,但之后持续回升,至11月30日已升至9.35港元。

　　而"A+H"的中信银行收报5.26港元，较发行价5.86港元下跌约10.2%。11月23日上市的中外运航运和11也28日的中国重汽尽管在上市前都有超过300倍的认购，但上市当天仍改不了破发的命运。中外运航运现报6.86港元，比招股价8.18港元下跌了16.1%。

　　与"破净"H股相比，"破发"个股的特征更为明显，那就是市赢率偏高。最低的中国重汽市盈率有27倍,中信银行跌至5.26港元后,市盈率仍有45.7倍。而在近期，亚洲最赚钱的公司中国石油H股（0857.HK）的市盈率才18.7倍,香港股市的平均市赢率不到20倍。在这种情形下，那些以招股价上限发行的新股只能以下跌来实现价值的回归。

　　境内外投资者分歧巨大

　　"破净"和"破发"其实只是境内外投资者对H股走势分歧的一种表现，8月下旬始，H股曾拉动香港恒指达到32000点高位，但随着内地宏观调控加剧，恒指一路下滑，H股的重估似乎也面临考验。

　　灵宝黄金是其中的典型。三季报显示，今年上半年，灵宝黄金共生产黄金约5484公斤，比去年同期增加约718公斤，同比增长约15.1%。其中包括合质金约316公斤，合质金集团内部销售为约316公斤。截至今年6月，集团的营业额约人民币10.13亿元，同比增长约6.4%。

　　同时，灵宝黄金还在国内外开拓矿产资源，目前触角已伸至新疆、江西、甘肃及内蒙等省，截至今年8月31日，已拥有42个采探矿权，。总黄金储备及资源约121.43吨。

　　但是，对于一系列生产经营模式改变对股价的影响，国内券商和国外投行却有不同的理解。中银国际将灵宝黄金在2007-2009年的盈利预测，分别下调59%、5%及1%。,预计该股每股净资产值为8.04元并给予9.6港元的目标价，国泰君安（香港）研究部也预期灵宝黄金每股净资产将达8.9港元，目标价为8港元。由于股价下跌，投资评级上调为"买入"。但是，德意志银行认为，内地关闭小型金矿将令原材料金精矿的供应出现紧张，灵宝黄金非常倚赖外部供应金精矿，内部供应量只占28%，因此，灵宝黄金的赢利将受影响，目标价为4.7港元。

　　投资"破净"H股现观望为宜

　　理论上说，"破净"、"破发"的个股具有明显的投资价值。当初，一批精明的投资者在翻阅贵州茅台的报告后发现，贵州茅台酒窖中的存酒已足以支撑股价冲上百元，于是在四十元价位果断买入，至今获利数倍。H股是否也如此呢？

　　香港大福历斯顿创富理财经理告诉记者，香港证券市场与内地证券市场有明显不同。香港投资者购买股票，非常关注个股的市盈率和分红情况，市盈率低且红利高的个股常常受到投资者追捧。例如汇丰控股，红利稳定，市盈率只有10多倍，较受投资者青睐，而每股净资产的概念，却不太关注。

　　同时，香港投资者也比较愿意投资有前景且管理良好的公司股票。内地投资客在买卖H股时，也不妨运用一下香港投资者选股的方式，挑一些市盈率低、红利丰厚的个股。

　　上述人士认为，由于前期受直通车影响，H股大跌，如今市况虽已稍显平稳，但每天的波动仍近千点，需要观察，建议投资者暂时观望。"对H股短线投资者而言，获利空间不大，如果投资者属于进取型，可以适当建仓，但要控制好仓位。"

　　至于前文所述的众多破净H股，该人士认为，新华制药、南粤物流属于小盘股，并非主流操作品种，因此可能暂时被投资者忽略，其后期走势仍需观察。

　　一位内地港股私募何先生也向记者表达了同样的观点，他前期以均价6.3港元重仓的灵宝黄金尽管给他带来了两次获利机会,但一轮大跌就把所有利润都吐回去了。现在他也在持币观望。（张伟湘）