本周大盘在周初继续维持震荡整理的走势，但在周四又演绎了“黑色周四”的行情，周五围绕五千点继续震荡，目前市场人心不稳，短线大盘仍有进一步调整的可能。本周沪综指以5325.30点开盘，下跌5.34%，成交金额为3279.70亿元；深成指以16728.38点开盘，下跌3.05%，成交金额为1686.27亿元，成交量继续处于萎缩状态。在量能不能有效放大的情况下，再加上盘中没有明显的领涨热点和板块，使得大盘短线难以走出调整，但预计在半年处大盘有望启稳，后市关注盘中热点和量能的变化。

本周消息面没有有明显的偏暖。中海油(0883.HK)正积极准备回归A股，肯定会在红筹股回归的第一批名单中。而中国移动通信集团公司总裁王建宙也表示，中国移动对回归A股持积极态度，这对资本市场有好处，对企业也会是一件好事情。两大红筹股积极酝酿回归A股，虽然长远还是有利于扩大市场容量，不过资金面是否支撑还有待考虑。中铁本周进入申购期，另外还有4家中小公司也进入申购程序，虽然有一定的资金压力，但从现有报价区间来看，中铁本次的新股发行市盈率可能要超过30倍。本次发行46亿股新股对资金的需求小于前期中石油、神华发行时候的压力，但市场资金面短期仍面临趋紧状况，可能这也是大盘最近较为谨慎的原因所在。但是跟踪基金的发行情况来看，市场整体流动性过剩没有改变，但是四季度资金有一定的回笼需要，投资者可以密切关注资金面可能转暖的可能性，尤其是关注基金的风向标作用。虽然四季度调整是主基调，但是应该看到，这种调整的背后有相对的资金供应保障，一方面是基金发行千亿左右，另一方面是到年底QFII将有200亿美元的额度增加，对应的人民币资金大约为1500亿元，两者共计2500亿元。之前有机构估算，将有约50亿元的“指数基金”必须被动配置中石油，不过目前较高的股价还是使得机构望而生畏。短期内基金等主力资金对其超额配置的可能性很低，只有跟踪配置的需求。而中石油的“挤出效用”还在起着重要的作用。由于金融股权重的减少，机构减持金融股的迹象越来越明显。

从周边市场的表现看，美国的金融危机持续深化，各大金融机构纷纷冲销相关损失，大型金融机构像多米诺骨牌依次倒下，贝尔斯登、美林、花旗、摩根等大机构屡遭重创，不知道下一步又会轮到谁了，也不清楚不良资产的范围到底有多大。在美国的危机逐步扩大的情况下，造成全球股市波动也加大，全球市场暴跌，我国的大型企业也受到很大影响，汇率、利率问题也不大明朗，如果大型国企对应的H股在香港暴跌，国内的反弹力度也会受到极大的影响。

盘面看，本周权重股基本处于调整的状态，表现好的行业有电器、钢铁、酒店旅游、信息技术以及医药板块等。本周大盘受权重股的拖累，盘面显示，近期蓝筹股的杀跌已经呈现扩散态势。蓝筹股杀跌动力从周期性的有色金属、钢铁、煤炭和石油石化蔓延到非周期性的金融、房地产板块等，显然，作为本轮行情的两大驱动力的金融、地产板块出现这样的调整态势，对市场信心的打击可想而知。因此，可以预期的是，作为市场风向标的中国石油、金融、地产板块没有有效企稳之前，市场短期压力仍然需要进一步释放，而近期基金赎回潮会否持续更需要引起警惕。市场赚钱效应的消失正在使得市场人气不断衰竭，储蓄搬家的速度正在减慢。由于政策的不确定性导致更多投资者保持观望，而成交量的持续萎缩也表明市场心态越来越谨慎。近期市场仍然将会继续围绕着政策展开博弈，对市场心理压力较大的诸如加息、红筹股回归扩容等依然会制约大盘走势。综合分析，在经过连续的大跌之后，短期弱势格局未有实质性改观。

在本轮调整过程中，近期大盘股的调整使得境内指数的表现与股票的平均水平比较贴近，指数虚涨的毛病有所改观，市场的结构性调整也会继续纠正。银行股在本轮调整行情中表现出相当抗跌。在整个市场预期已经明显降低，银行股曾经的估值优势已不复存在，市场上其上行动力更显不足，这个时候有必要提防银行股的补跌。市场方面，部分新基金已经出现了赎回的压力，大部分股票已经出现了不同程度的下跌，风险逐步释放，而银行股是各基金公司的超配品种又没有下跌，所以基金面临着被动抛售银行股的风险。经济运行方面，消费者价格指数（CPI）数据一直高位运行，10月CPI达到6.5%，年内再次加息预期增强；为加强银行系统流动性管理，控制货币信贷快速增长，央行决定11月26日起再次上调存款准备金率0.5点，等等这些紧缩政策都为银行业现有的快速发展产生限制性影响，短期内银行股估值压力较大。鉴于银行股所占比重，如果补跌，那么对市场的负面影响将会非常大。事实上，基金以及多数人是把银行股当作调整世道的避风港，如果避风港内掀起大浪，这就不单是相关股票的补跌，整个大盘的走势也将变得更严峻。

自指数进入5300点下方区域后，数据显示，核心指数成分股08年动态市盈率均已达到28倍左右的水平。这表明市场已经进入相对合理的估值区间，蓝筹股以及整个大盘指数并没有继续大幅下跌的空间。尤其是银行、钢铁、地产等权重较高的蓝筹板块，动态估值水平比较合理。估值回归合理水平，意味着系统性估值风险已经得到了消化，但在目前阶段，蓝筹股并不具备重新启动的条件。临近年底，机构资金进入重新布局阶段，宏观经济、政策调控、公司业绩增长趋势变化，对资金预期有重要影响。疲惫的地产行业在不断放大次级债危机对金融机构的影响，弱势美元则进一步增强了人民币升值的预期，外部需求放缓将是国内经济面临的第一个挑战。而为了抑制经济过热和资本品泡沫的连续加息动作，将在未来逐步释放其对公司业绩的影响。每股盈利增速放缓意味着市场面临合理估值倍数大幅下降的风险，当然，流动性堆积和股指期货推出预期将继续构成蓝筹股的股价支撑。也就是说，整体市场依然处在上下两难的矛盾中，目前并不具备清晰的发展方向。这样的市场环境为风格指数转变提供了外部条件，二、三线股超跌则构成了市场风格转换的内在原因。当指数从6100点首次回归5300点时，场内近65%的个股股价已经低于5月末指数处于4300点的水平，许多个股股价较最高点出现了40%-50%的跌幅。目前市场处于下跌收官阶段，从2007年大牛市中的三次大级别调整来看，本次股指从6124点下跌至5032点，相当接近目前市场普遍认可的5000点，共下跌1092点的距离，跌幅高达17.8%，市场舆论使得部分蓝筹泡沫得到有效的释放。和5.30大跌以及7月5日的两次分别下跌21.4％和17.8％，经过了连续的下跌，市场需要目前比较理想的运行方式是大盘维持震荡格局，以时间换空间进行整理，市场需要等待年报业绩的验证。

在经过前期的连续下跌后普遍存在着超跌反弹的欲望，但目前市场中的个股的反弹普遍呈无量反弹的状态，在没有量配合的情况之下其反弹空间也变得极为有限，另外由于一线权重股以及部分权重板块仍末调整到位，这也让市场存在着不确定的变数。近期市场在经过连续的调整后，市场中的个股普遍出现了较大的跌幅，这类个股的做空力量也得到了极大的释放，其本身也存在着超跌反弹的欲望，继续下跌的空间也变得有限，但目前乐观还为时过早。从市场内部来看，一线权重股以及部分权重板块仍末调整到位，市场仍有进一步下探的空间，而目前大部分个股普遍表现出无量反弹的状态，在盘面回落之际市场中的绝大部分个股都难以独活，继续调整或震荡盘整势在必行，在没量的支撑之下这类个股短期内仍很难形成上攻之势；另外，由于目前市场中的成交量变得极为萎缩，而市场中又没有热点带动市场人气，在这种状况之下盘面很难形成触底上攻之势，市场仍将会进一步探底。其次，目前政策消息面上仍不明朗，包括调控预期以及股指期货推出时间。

仅从境内市场的调整时间看，中小市值的调整在9月中旬就已经开始，到10月下旬已经基本到位，而由于市场主力结构的关系，大盘股的调整近两周才开始，二者的错位，使得这场调整周期拉得较长，中小投资者的感觉也有些别扭。此外值得关注的是，市场能否出现短期热点的有效切换，也即在权重股出现调整的同时，前期超跌的二、三线股票能否担起反弹的重任。同时，周边市场走势能否企稳、短期内新的紧缩性措施会否出台、新股扩容节奏等因素，都会对市场运行产生较大的影响。从本次调整的核心因素来看，市场自身动因是调整的主要力量，其他因素不过是强化了调整的幅度和时间而已。就市场自身运行的情况来看，以上证综指为例，自4000点附近开始上涨一直到6100点，其间基本没有经历充分调整，而股价结构在上涨过程中的不断分化直至加剧，表明调整已不可避免。考虑到指数自高位下跌至今的幅度已超过15%，短期调整空间已较为充分，因此，未来一段时间的走势将进入到低位的弱势震荡阶段，上证综指5000点附近区域有望成为本次调整的低点，指数在经历一段时间的震荡反复之后，中线仍将震荡走强。从技术上来看，目前大盘股指仍受制于短中期均线的压制，短中期均线系统也已形成了明显的空头排列，而60日、120日均线仍维持向上的趋势。5000点击破后下档支撑应该位于4800点的上方，由于这两个支撑均是自998点上涨以来所形成的上升通道的下轨，并且该通道的下轨经历两年的历次调整均未被击穿，因此若该下轨被击穿且短时间内无法收复的话，将可能形成规模更大的调整行情，幅度将加大，时间跨度延长，因此还应注意4800点附近支撑的有效性。（野村证券/贾健）