编者按：9月的市场已经不平静，IPO融资纪录频频刷新，加息等调控政策密集出台，市场也在不断创新高的过程中加剧震荡……2007年的牛市在四季度将会如何收尾？“十一”之前，部分机构陆续给出了他们的答案，虽然报告的数量还不是很多，但足以反映机构对四季度行情大的思路，相信对投资者会有很好的启示。

市场篇

压力重重下的风险与机遇

将出现一次级别较大的调整

对于四季度的总体走势，机构判断的差别不是太大，就是对于市场震荡调整为主的认知和相对谨慎的态度。申银万国的观点有一定的代表性，他们认为：A股将在四季度面临较大调整压力。其一，资金方面。股票供给增加、资金分流可能打破正循环；其二，政策方面，市场降温、经济调控预期上升；其三，盈利方面，仍存在超预期可能，但增速下降。所以，A股市场四季度将先扬后抑，震荡调整，沪深300指数震荡区间在4400点至5800点之间。

广发证券认为，由于业绩因素的淡化，题材等非业绩因素在股价上涨更加重要，这将导致市场的情绪化波动更加显著，而且对于管理层的取向更加关注。所有这些都将明显加大市场波动的幅度。四季度行情中，有很大的机会出现一次级别较大的调整。

资金压力增大

海通证券报告认为，目前股指处高估值点位区域阶段，影响当前股指运行趋势，尤其是可能成为引发股指构筑拐点的最关键因素，应是市场资金供求关系。而四季度A股市场资金供求关系或逐渐逆转。

华泰证券也谈到诸多的影响因素：不排除短期出现流动性紧张的局面。目前央行采取两方面的手段治理流动性过剩，一是堵，如加息、提高准备金水平以及发行特别国债以及公开市场操作等，另一方面是疏，即加大发行规模和速度，开展QDII，推出港股直通车等业务。另外，四季度股指期货推出的可能性也较大，对资金也有相当大的分流作用。进入8月份以后，市场扩容的速度明显加快。下半年仅红筹股和H股回归就将融资4000亿元。从“大小非”解禁来看，第四季度是大小非解禁高峰期，共计将有5900亿市值解冻，而10月份又是高峰中的高峰。加上前期解禁而未套现的股票，市场潜在的扩容压力不容小视。

但对于市场担心的“大小非”解禁，天相投顾有不同的看法，他们提出，限售股解禁并没有对市场造成压力，实际减持数仅占解禁数量的7%。而市场的风险在于，“大非”在政策的压力下进行大规模的减持。的确，近期市场关于国有股减持的传闻一直不少，“大非”的政策或许是影响四季度行情的重要因素的因素之一。

未来盈利仍然可能超出预期

对于业绩与估值的问题，一直是机构们讨论的焦点。平安证券报告认为，考虑业绩增长的可持续性，动态估值并不算低的A股市场估值水平已远高于全球主要市场。对此，申银万国也进行了探讨，他们认为，由于全部A股公司2006年下半年净利润环比上半年大幅增长40%，基数提高后，导致2007年下半年业绩增速将不断下降。但对调整后的A股仍不悲观。未来盈利仍然可能超出预期，预期外的推动力量来自：投资收益继续大幅上升；全面通胀进一步改善毛利率和资产回报率；资产注入、股权激励和高盈利的公司“海归”改变A股利润结构等等。市场一致盈利预期趋势依然向上，预计2007年全部净利润同比增长54%，2008年同比增长35%。

“海归股”带给市场估值的影响也不可小视。财富证券报告谈到，若市场维持目前状态，包括中国石油在内的大盘国企股上市后，沪深300市盈率水平将降低到32倍，市场风险和估值压力都有所缓解。

股指期货的影响

仿真股指期货作了那么久，或许这回投资者终于可以在四季度玩真的了。随着大型海归股的不断登陆，四季度股指期货的推出应没有什么悬念，而这可能是四季度在交易制度上对市场影响最大的一个因素。

光大证券报告分析，虽然长期看股指期货的推出将增加成分股的需求，但国外众多研究表明：无论是成熟或新兴市场，股指期货推出前(约半年、一年)，标的指数成分股存在估值溢价，但临近期货推出日则有所回落，期货推出后，短期内成分股大多出现调整走势。

海通证券也认为，股指期货推出后，A股市场高估现状或被逐渐纠正。一旦沪深300指数期货正式推出之后，而在A股市场投资者、尤其是机构投资者通过“做空”也能够获利的情况下，预计A股股指走势距离“挤泡沫”行情也为期不远。(-本刊记者林中)