沪深股市本周继续放量上涨，两市股指续创历史新高。沪综指一度上破4,200点关口，高见4,208.39点，周五收盘报4,179.78点，周涨幅3.71%；深成指周五收盘报12,681.45点，周涨幅4.80%；两市股指续创历史新高点。两市共成交17,401亿元，较上周的14,042亿元放大24%，周成交金额亦刷新历史纪录。

宏观面上，今年第一季度以及近期公布的主要经济指标都已显示经济过热的苗头依然存在，央行的第一季度货币政策报告中也已指出，应防止经济由偏快转为过热。而1-4月的经济数据显示，我国实现贸易顺差比去年同期上升87.59%，带动外汇储备大幅上升，进一步加大了金融体系流动性的过剩，而固定资产投资增速以及CPI增速依然处于高位。因此，宏观经济持续增长的强劲势头以及投资增速和信贷增速的居高不下，促使管理层进一步进行宏观调控。5月18日央行宣布同时提高存款准备金率和存贷款利率，调控力度较以前明显增强。虽然此次调控并非主要针对股市，但遏制流动性泛滥、防止资产泡沫的决心明显，后市如果过热苗头依然不能缓解，不能排除管理层出台更严厉的调控政策的可能性。

央行上周末出台的三大调控措施对市场影响不大，股市当天即快速消化该利空消息；中国提高QFII额度、进一步开放金融服务业对利好市场资金面；股市新开户数稳步增长，显现财富效应示范下增量资金仍有入市的冲动；中国证监会将对受调查帐户实施限制交易措施、证监会主席尚福林称将加快新股发行节奏、吸引境外回归以平衡股市供需关系、证监会加强投资者教育及监管等措施表明管理层为股市降温的措施陆续推出，但对市场影响有限。此举有利于市场健康发展，抑制过度投机和内幕交易，提升绩优成长股价值。而市场经过持续涨升，目前累积较大获利压力，整体估值从短线看也在较高水平，需要一定时间和空间的调整才有利于其长期发展。

尽管政府已对资产泡沫发出了警告，并推出举措为市场降温，但散户的投资热情不减，持续的资金流入推动大盘续创历史新高。但量能放大以及盘中震荡加剧也显示市场分歧加大，小盘股和题材股持续大涨反映出散户投资者的投机兴趣依然浓厚，而指标股相对疲弱或表明机构投资者心态谨慎。整体看，目前市场做多热情仍未见明显减退，在近期无重大利空政策出台的情况下，市场看涨预期短期内恐难改变。

其次，从市场的整体估值水平看，在大盘连续上涨近一年半的情况下，两市指数均上涨三倍以上。截止到上周五，市场平均市盈率已达到50倍左右。深沪市场的市价总值已经超过居民储蓄存款余额，整个市场的价格中枢已上升到较高水平，整体市盈率与周边市场比较没有明显优势。虽然目前蓝筹类品种根据动态市盈率计算仍处于合理范围，但接近40倍的静态市盈率以及接近30倍的动态市盈率，也使得短期内蓝筹股的涨幅难以明显超越市场平均水平，而一旦蓝筹股快速拉升，其股价的安全边际也将迅速减小，并进一步加大泡沫风险。因此，在目前的整体估值水平下，虽然大盘仍有一定的上涨潜力，但在上市公司业绩快速增长的持续性能够得到证明之前，其上涨的力度与幅度将较为有限。

此外，从公开资料中可以看到，今年以来新股民开户热情持续攀升，仅4月份新增开户数就已经超过了前两年的新增开户数总和。而央行4月份数据显示，居民人民币存款减少1674亿元，出现历史最大降幅，同时居民人民币贷款增加1236亿元，这是我国居民户首次从净储蓄者变成净融资者。不但储蓄资金大规模流入股市，而且许多信贷资金也通过各种渠道流入股市，后市如果流动性持续紧缩或QDII额度快速放大，将加大市场资金的不稳定性。另外，在储蓄大搬家的情况下，散户数量出现大幅增长，其持股市值已达到了60%以上，投资者结构发生了明显变化。根据统计资料显示，3月份以来，包括公募基金、QFII、保险资金等主流机构开始纷纷调仓，大股东减持力度也逐步加大，使得A股市场的新资金主流在短短几个月的时间里已经基本转换至以个人投资者为主。根据以往经验，在散户主导的行情里，尤其是大盘步入阶段性高位的时候，个人投资者数量的暴增将增加筹码的不稳定性，从而加大指数的波动幅度。

由于目前流动性依然充沛，且由于巨大的获利效应的存在，散户资金的大量流入仍将持续一段时间。而且从历史经验看，在封闭式基金的折价率没有归零之前，散户市场仍将会持续下去，加之目前蓝筹股的估值水平仍处于合理区间，短期调整空间不大。因此，预计大盘在经过短期调整后仍有望挑战新高，但将以脉冲式走势为主。热点方面，前期由于股改和制度创新等因素带来的整体性机会接近尾声，部分前期涨幅较高、缺乏实质性业绩支撑的个股存在较强的结构性调整要求，热点也将出现明显分化，蓝筹、二线蓝筹品种有望逐步走强，投资者可适当关注。

盘面看，个股多数上涨，券商及参股券商、煤炭、农业、地产、航天军工、旅游酒店、商业、电力、港口机场、网络科技等板块涨幅居前；指标股，B股大跌，沪B指跌10.27%；银行、钢铁、有色金属等板块表现疲弱。本周券商及参股券商股大幅上涨，近期火爆的市场和逐渐放大的成交量又一次引来了券商股的爆发，周五中信证券涨6.68％，领涨券商板块，而都市股份、成都建投、宏源证券等也都上涨10％、6.2％和6.9％，带动券商板块和金融板块的走强。而与券商股联动的则是参股券商股，以吉林敖东、辽宁成大为首的参股券商股在经历了前期的调整之后，周五集体上扬。该板块涨停个股达5只，涨幅在5％以上个股达20多只。成为周五最热门的板块。在目前市场持续走强，成交量不断放大的情况下，这些个股的潜在升值空间依然存在，不过有些个股股价已经严重偏高，参与的风险也在加大。

当然，市场的热点不仅仅是券商及参股券商这两个板块，经历了周四的集体下跌之后，地产、交运、电力等几个板块出现反弹，而酿酒板块更是在茅台的带领下强势上扬，市场人气继续聚集，交投也较为活跃。从目前来看，二线绩优个股大多数在调整的过程中并没有跌破上升通道，但由于二线绩优股的整体涨幅不大，并且沿着上升通道运行，因此这类个股在盘中回调的过程中，一度危及上升通道的下轨，由于二线绩优股的业绩较好，而目前临近中报，这类个股现在在市场中的股价整体处于中高档的水平，由于中报即将临近，陆续有资金向这些有定向增发或整体上市的个股中流入，因此在近期可对两市盘中一些业绩成长性较好的品种重点加以关注。

近期大盘的顽强走势可能与打新资金向二级市场流动有关。近期由于没有多少新股的发行，一级市场打新股的资金成了无股可打的局面，而近期股市的振荡走势，可能也给这些资金带来一定的建仓机会，使的其向二级市场流动。从近期的每日成交量也可以看到参与资金之多，而大盘几乎不怎么调整，显示着场外的资金仍然较为充裕。不过值得关注的是，蓝筹股表现还是出现了一定的分化。特别是大盘股表现相对一般，这多多少少可能和最近股指期货的杳无音讯有关。尽管目前仍有大量的中小投资者蜂捅入市，市场赚钱效应使得目前市场人气依然高涨。用经济学原理似乎是无法解释当前“加息成股市利好”的现象了，只能说是在流动性资金充裕的环境中，宏观政策的体现存在滞后效应。虽然有高层人士表示，宏观政策不会针对股市推出，但是稍微想一下，股市作为经济领域最重要的组成部分，调控必将会对股市造成影响，所以有理由相信，加息的效应会慢慢的在市场中体现出来，但影响大小需要视情况而定，所以，尽管本次加息反而促使大盘突破4000点附近的整理平台，但市场内的结构性变化需要引起注意。但此次调控政策的出台对股市的影响不会简单地重复前面数次提高准备金率和利率后市场走势。宏观调控的效力具有延后和叠加作用，对投资者心理的影响也逐渐加大，从而引起未来股市多空力量的变化。综合分析，近期大盘转入区域宽幅震荡整理的可能性在加大。

技术上看，本周市场延续升势，沪综指价量配合良好，并没有出现明显的见顶信号，趋势依然向上。但值得注意的，目前沪综指已经接近一重要比率分位，同时日MACD指标依然没有跟随股指创出新高，虽市场短期仍处于趋势向上的安全阶段中，但投资者对未来有可能到来的中期调整的防范是非常必要的。技术上看，沪综指5月份曾在3,850点和4,080点走出一个整固形态，该整固带是上升行情延续的标志，投资者可以将该整固带作为未来牛市行情的重要支撑位。(野村证券/贾健)