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政策组合空降 债市再遭重创
中国发展门户网 www.chinagate.com.cn  2007 年 05 月 23 日 
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上证国债市场5月21日大幅下跌,现券多数品种走低。央行史无前例地同时启动存款准备金率、存贷款利率和汇率三大政策工具,对本已疲弱的债市构成冲击。业内人士表示,经过此番下挫,债市的整体收益率水平进一步上行,收益率曲线在抬升的过程中有可能出现向中短期端凸起的趋势。

昨日上证国债指数开盘于111.24点,高开0.03点,盘中最高探至111.24点,最低探至110.94点,收盘报111.00点,下跌0.19%,创下今年以来的第二大单日跌幅。业内人士认为,对于本次加息,债券市场预期比较强烈,而且已经持续了一段时间,因此政策冲击在加息政策出台之前已经基本消化。但是同时提高存款准备金率和扩大汇率波动幅度比较出乎市场预期,特别是距离上次出台准备金率政策仅仅半个月时间,虽然要到两周之后的6月5日才执行,但是心理预期上的影响是巨大的,从而造成债券市场资金面的收紧。从这个角度讲,周一开盘后债市续演一波下跌走势也属正常。

从昨日盘面看,现券跌多涨少,市场交投清淡,全天共成交86万手,较5月18日成交84万手略有放大。5年期以上的中长期券种成为昨日债市的重灾区。其中,剩余年限为5.5年左右的国债05国债(13)跌1.26%,报97.18元,列跌幅首位;另一只剩余年限为5.25年的国债05国债(9)下跌0.85%,报96.18元。长期债05国债(4)下跌0.70%,报103.15元;03国债(3)下跌0.61%,报93.16元;21国债(7)下跌0.37%,报102.84元。业内人士认为,以30年期国债发行为契机,中长期债券在本次政策组合拳出炉之前已经历了一次深度下跌。因此,加息和调整准备金率等调控措施已被中长期债券提前部分消化。即将于本周发行的7年期国债可能是引发中长期债券下跌的另一个重要因素。不过,考虑到在央行打出一记“重拳”后,在时间段上,市场对下一次紧缩政策的出台会产生相对较长的延迟预期。因此,业内人士预计,中长期债券在经过急速下跌后,会产生阶段性的反弹机会。

考虑到中长期债券的累计调整幅度已较大,业内人士认为,收益率曲线中长端的利空已有所消化,而中短期债券的调整并未到位。因此,收益率曲线在整体抬升的同时,中短端的收益率水平将出现补涨效应。支持这一判断的理由主要有:上周,央行发行的1年期、3月期和3年期票据的收益率均实现了连续7周持平;当时业内人士认为,此举表明央行维持中短期利率不变的意图十分明显。但本次的政策组合拳将打破市场的预期。从调整后的利率结构看,1年期定存利率已经略微超过同期限央票发行利率,而3年期定存利率与同期限央票发行利率之前的利差继续扩大,作为银行债券投资中份额最大的品种,央票利率已经不能覆盖其同期限资金成本,可能导致银行调整债券品种结构以及债券与贷款的投资比例,以增加高收益的贷款等资金运用类别。

分析人士表示,加息后,央行可能提高公开市场操作发行利率,提高机构参与认购央行票据的积极性,以便进一步回笼流动性,故而中短期债券的利率调整风险将加大。且此次中长期存款利率的调整幅度较大,这可能将再度推升中长期债券的收益率水平,因此债市的走势将难有起色,弱势格局仍将延续。如果市场预期应验的话,债券市场的整体收益率水平将进一步走高,中短期债券将扮演起债市收益率曲线新一轮抬升的主角。

来源: 中证网

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