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本周国债市场受央行可能加息的影响深幅下跌
中国发展门户网 www.chinagate.com.cn  2007 年 04 月 20 日 
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本周国债市场受央行可能加息的影响深幅下跌,周三出现暴跌。周一上证国债市场高开低走,小幅下跌,上证国债指数开盘于111.61点,高开0.03点,盘中最高探至111.61点,最低探至111.49点,收盘报111.56点,下跌0.01%,重返跌势。市场成交量大幅萎缩。全天共成交33万手,萎缩50%。从盘面上看,交易中的55只国债有8只上涨,2只持平,22只下跌,23只未成交。中长期品种跌幅居前。7年期国债05国债(5)涨0.33%,列涨幅首位。7年期国债04国债(4)跌0.40%,列跌幅首位。周二债市也延续下跌之势,国债指数开盘111.57点,盘中呈震荡下行态势,收于111.49点,跌0.07%,全天成交6.2亿元,较前个交易日大幅增长。从盘面来看,中长期券种做空动能延续,010107券、010303券、010408券等跌幅居前,短期券种小幅企稳。周三国债市场大幅下跌,全日指数报收于111.20点,成交5 .17亿元,量能略有缩小,场内60只现券6涨10平44跌。从盘面来看,中长期券种做空动能延续,010107券、010404券、010410券等跌幅居前,短期债券有所企稳。周四央行发行150亿元3年期票据,较上周减少400亿元,中标利率与上周持平为3.28%;同时发行100亿元三个月央票,较上周减少150亿元,中标利率为2.6648%,利率再度企稳,若不考虑提高存款准备金率回收的1700亿元,本周完全对冲到期资金。在周三的暴跌后,周四未见反弹之势,国债指数开盘111.20点,盘中震荡下行,尾市略有反弹,收于111.14点,跌0.06%,全天成交4.9亿元,与前日基本持平。从盘面来看,中长期券种是做空的主力,010501券、010307券、010410券等跌幅较深,010215券一支独秀大涨3%;短期券种也相继走低。周五上证国债市场继续下跌,上证国债指数开盘持平于111.14点,盘中最高探至111.14点,最低探至110.89点,收盘报110.99点,下跌0.13%,已连续第五个交易日下跌。成交清淡,全天共成交37万手,较19日成交49万手萎缩24.49%。从盘面上看,交易中的55只国债有15只上涨,4只持平,16只下跌,20只未成交。现券涨跌互现,虽然有些品种已率先企稳反弹,但部分品种仍有较深跌幅。

近期是宏观数据集中公布的日子,从央行公布的一季度金融运行情况看,调控已经逐步显现效果。3月末,广义货币供应量M2余额为36.41万亿元,同比增长17.27%,增长幅度比去年同期低1.49个百分点,增速较上月的17.8%也下降0.5个百分点。M1余额为12.79万亿元,同比增长19.81%,增长幅度却大幅增长,比去年同期高7.14个百分点。货币供应量增速下降,表明流动性过剩的势头得到缓解。央行一季度两次提高存款准备金率共回收流动性3200亿元,通过央票回收资金7340亿元,央行上万亿元的回笼力度对市场资金面产生了影响。有数据表明,3月末,超额准备金率已下降至2.87%,比上月大幅下降了0.62个百分点。若考虑到本月提高准备金率的0.5个百分点,银行为了保持合理的超出率,必然被迫降低放贷冲动。

令市场担忧以久的3月份宏观数据终于于周四下午揭晓,经济增长速度加快,通胀有所升温,固定资产投资增速回落呈其主要特点。首先,经济仍处于高增长态势,一季度,国内生产总值50287亿元,同比增长11.1%,增速比上年同期加快0.7个百分点。在央行频繁紧缩措施的压力之下,经济增长依然处于白热化状态,由此来看,利率、准备金率的调整等措施比起宏观经济的反弹和增速是相对不足的,在宏观调控政策极为敏感的4月,加息的预期再度升温,去年的4月28日,央行以单边提高贷款利率的形式拉开2006年宏观调控新大幕,今年的四月很可能会有相应的紧缩政策出台。其次,CPI加速增长,落入市场预期。一季度,全国居民消费价格总水平同比上涨2.7%,其中3月份同比上涨3.3%,环比下降0.3%,涨幅比上年同期上升1.5个百分点。其中,食品价格上涨6.2%是CPI上涨的主要原因。工业品出厂价格上涨2.9%,3月份上涨2.7%;原材料、燃料、动力购进价格上涨4.1%,3月份上涨3.7%。原材料上涨压力持续降低,上游企业通胀压力逐步减小,价格的升温有向居民价格领域蔓延之势,未来通胀压力有所加大。在目前低利率的情况下,CPI提速增长加大通胀压力,无疑增大未来加息的可能性。最后,固定资产投资增速高位回落。一季度,全社会固定资产投资17526亿元,同比增长23.7%,增速比上年同期回落4个百分点。其中,城镇固定资产投资14544亿元,增长25.3%,3月份增长26.8%,回落4.5个百分点。其表明央行之前针对信贷的紧缩措施已经收到成效,结合央行公布的信贷数据来看,尽管新增贷款数量不减,但结构性已经发生转变,由之前的中长期贷款增长较快转变为短期贷款增速加快,由银行贷款直接影响的实体投资领域已经出现降温,这很大程度上降低了央行未来调控的压力。

国家发改委4月16日公布的数据显示,2007年第一季度城镇固定资产投资增速为25.3%。该数据高于1-2月的23.4%。这意味着投资增长依然较快,或进一步强化投资者对央行继续加息的预期,进而利空债市。尽管货币供应量下降预示央行调控显现成效,但债市投资环境也不容乐观,一是,M2与M1的喇叭口之势已经转变为M1与M2涨幅的倒挂,显示出定期存款增幅下降,市场流动性大大增强,存贷差距降低,银行投资冲动相应降低。二是,贷款增量依然不减,加大未来调控可能性。一季度新增人民币贷款数量高达1.42万亿元,已经接近央行设定的全年人民币贷款新增目标2.9万亿元的一半,比上年同期多增1678亿元,信贷增长过快压力依然严峻。三是,通胀压力依然过大,紧缩调控刻不容缓。

受紧缩预期及资金面短期趋紧影响,中国人民银行1年期票据发行结果对市场提振作用有限。央行4月16日发行的1年期票据中标收益率为2.9760%,已是连续第四周保持在同一水平。1年期央票收益率此前3周均保持在这一水平,央行期望短期利率稳定的意图非常明显;同时,在目前资金价格快速跳升的环境下,央行本周缩减1年期央票发行量,也有利于其收益率保持平稳。但是,由于过去两周各银行已经为此准备了现金,市场跌幅有限。同时,央行副行长吴晓灵的讲话也为国债带来支撑。她表示,鉴于近期采取的紧缩举措,预计中国未来信贷增长将放缓。受此消息影响,市场对中国将采取更多宏观调控措施的担忧情绪可能会有所缓解。此外,中国进出口银行4月16日发行的1年期固息金融债中标利率为2.97%,落在主流预测区间2.95%-3.00%之内,也略有提振作用。央行发行的1年期央票此前3周均稳定在2.9760%位置,传达了央行希望稳定市场利率的意图,短债收益率或因此保持平稳;同时由于本期金融债期限较短,在紧缩预期背景下,尤其受投资者欢迎。

由于4月19日公布的第一季度国内生产总值与消费者价格指数数据高于预期,导致加息担忧情绪挥之不去,现券市场国债收益率报价因此继续上行,债券市场看空气氛仍较浓,另外,财政部5年期国债招标结果也使债市承压。财政部4月20日上午发行的5年期国债中标利率为3.18%,该中标利率落在3.10%-3.20%的主流预期区间上限。加息预期强烈,机构规避中期品种,因此新债利率水平较高。同时,管理层最新表态更是强化加息预期。温家宝总理4月18日主持召开的国务院常务会议上的话称,将加强宏观调控,防止经济由偏快转为过热。(中银国际/吴东强)

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