本周国债市场在连续数日下跌后略有反弹，不过后期走势仍不乐观。周一上证国债市场小幅上涨，上证国债指数开盘于111.95点，高开0.03点，盘中最高探至111.95点，最低探至111.90点，收盘报111.95点，上涨0.03%，投资者谨慎观望，市场成交量萎缩至18万手。从盘面上看，交易中的53只国债16只上涨，3只持平，18只下跌，16只未成交。10年期国债02国债(3)涨0.12%，列涨幅首位。10年期国债05国债(1)跌0.34%，列跌幅首位。周二央行发行1400亿元一年期票据，虽较上周减少200亿元，但利率走高4个基点，至2.8701％，一年期央票利率连续两周逐步走高，值得投资者关注，其可能会拉动债券利率上行。受此影响，债市小幅下挫，国债指数开盘111.95点，盘中震荡走低，收于111.92点，跌0.03％，全日成交3.5亿元，较前个交易日有所放大。从盘面来看，仅有少数短中期券种红盘报收，010410券、010501券等小幅上涨；而长期券种成为做空的主要力量，010107券、010303券等跌幅居前，中期品种010215券、010511券表现不佳。周三债券市场受到股票市场影响，放弃高位盘整，整体跌幅有所加大。从市场表现看，市场对近期宏观调控的预期还是非常强烈，浮息品种放量，交投日趋活跃。当日上证国债指数依然高开于111.93点，盘中一路走低，午盘后交易量有所加大，尾市进一步放量下跌，终盘收于111.86点，共计成交4.3亿元。个券普跌表现未有改善，共有8只上涨24只下跌，跌幅超过0.1%的券种多达13只。市场走势体现出投资心态趋于悲观，部分交易量较大品种均表现为下跌。周四上证国债市场小幅下跌，国债指数开盘111.88点，盘中震荡下挫，收于111.80点，跌0.06％，全天成交3.9亿元，较前个交易日小幅萎缩。日前在银行间债券市场发行260亿元一年期国债，由于一季度发债数量较少，其认购倍数为1.68倍，仍然受到市场追捧，中标利率为2.1％，高于市场预期5个基点。受此影响，短期券种出现明显调整之势，中长期券种稍有企稳。周五上证国债市场小幅上涨，上证国债指数开盘持平于111.80点，盘中最高探至111.87点，最低探至111.76点，收盘报111.83点，上涨0.03%。全天共成交43万手，从盘面上看，现券多数品种下跌。交易中的53只国债9只上涨，3只持平，26只下跌，15只未成交。3年期国债05国债(8)跌0.97%，列跌幅首位。3月15日大幅下跌的5年期国债06国债(5)涨1.31%，列涨幅第二位。基准7年期国债05国债(9)列涨幅首位。

本周由于两会召开，市场受到各方消息面冲击，央行行长周小川最新言论也强化市场对央行仍可能择机加息的预期。周小川16日重申，近几个月的CPI增速略显过快，并称密切关注通货膨胀，正研究控制通货膨胀的措施。近期公布的宏观经济数据火爆，经济全面过热的隐患较大，央行一季度结束前后加息的概率较大。同时，中国外汇投资公司已召开首次筹备会的消息也可能给债券市场构成一定压力。国家外汇投资公司成立，将分流外汇储备资金。外汇投资公司将通过人民币债券的发行，持续分流超额的外汇储备，有关消息透露，首次将发行2000－2500亿美元的人民币债券，这意味着将吸收2万亿流动性，将显著削弱此前流动性过剩引发的全面资产重估冲动，并且将银行体系融资成本的增加、债券利率上升。而未来债券发行力度将依据外汇储备增量而定，从趋势上看，2月份我国贸易顺差达到237亿美元，大大高于1月的158亿美元，这势必将为央行对冲带来难度，未来收紧这部分流动性的力度也将加强。

央行方面，央行春节后的第一次窗口指导会议透露，若以后中小的地区性银行机构信贷投放过快，也将纳入调控范围；银行信贷投放要符合宏观调控大局，贷款增长要有约束；并再次强调了数量型政策，包括存款准备金率。看来未来央行收紧流动性的决心更加的坚决，其手段更多偏向于数量型。另外，央行窗口指导会议表示不排除上调存款准备金率的可能，也强化了投资者对紧缩政策的预期。央行近日召开了春节后第一次窗口指导会议，强调信贷增长要有约束。在谈到具体措施时，央行相关人士再次强调了数量型政策，包括存款准备金率，称不排除继续使用这个工具，但并没有提利率政策。该言论或表明数量型政策工具仍是首选，利率工具的运用或谨慎。但即便如此，从近期公布的宏观经济数据看，一季度前后加息概率依然无法排除。

另外，货币供应量M2有反弹趋势，2月现金投放过多，造成市场资金面宽松，回购利率节节下跌。央行公布2月金融数据，2月末M2同比增长17.8％，比上月上升1.9个百分点，M1同比增长21％，由于春节因素，当月净现金投放2679亿元。明显2月对资金量控制受到春节因素有所放松，再考虑到二月份外贸顺差再次突破230亿美元，央行本月回收流动性的任务依然艰巨，上周末央行发行1010亿元定向票据，这仅仅是回笼资金的开始，短期内动用准备金率和定向票据的可能性都较高。因此市场原本预期1年期票据收益率不会继续走高。但目前看来，3年期票据中标利率连续走高的情况正逐渐传导至1年期票据上，并拉动1年期票据收益率随之走高；此外，本周1年期票据发行额继续维持较高水平，这也不利于其价格稳定。本周净回笼资金1720亿元，仅略低于上周的1850亿元，回笼力度并未降低。

最后，新增信贷过猛，加大紧缩预期。数据显示，2月份贷款增加4138亿元，同比多增2647亿元，大大超出市场预期。对比去年数据，去年前三月的新增量分别为5658亿、1491亿和5600多亿，而今年前两个月新增贷款量就达到9800亿元，实得由银行流动性过高而推动经济增长过快的可能性加大，从总量上看，加息的条件已经具备，为抑制经济过热，加息预期增强。并且CPI数据也有助推之势，2月CPI同比上涨2.7％，较一月份增长0.5个百分点，上涨趋势明显。对于后市市场环境，从中国人民银行行长周小川的表态中可看出，"央行将继续使用各种手段如公开市场业务操作、存款准备金率、再贷款利率等，回收市场上过多的流动性。"回收流动性将是中期内市场直接面对的考验，央行采取何种政策、其力度有多大投资者将拭目以待。

国家统计局最新数据显示，中国2月份消费者价格指数(CPI)同比走高2.7%，虽高于前一月的2.2%，但低于部分投资者对CPI可能因春节错位因素跃升至3%以上的预期。2月份CPI涨幅尚算温和，但中国1-2月工业增加值增速加快，可能强化投资者对央行一季度前后加息的预期。国家统计局15日公布，1-2月规模以上工业增加值较06年同期增长18.5%，增速惊人，大大高于2006年1-2月的16.2%，也高于2006年全年的16.6%。该数据表明实体经济活跃度提高，或推动GDP上升，导致经济过热，央行加息的必要性因此而加大。在2月份CPI数据出台之后，管理层对其涨速过快的看法对市场造成了冲击，A股市场出现大幅跳水，国债市场也连续阴跌，投资环境的悄然转变已经对市场形成了较大的影响。贷款如之前预期，在一季度出现了明显反弹之势，前两个月新增贷款数量达到9800亿元，大幅超过了去年前两个月的新增数量。较低的融资成本必然使得投资出现高速增长，行政调控也仅仅是针对部分行业、地区，总量上依然得由市场进行调节。一定程度上，降低资本信贷风险，避免经济过热的局面，稳定居民消费，缓解通货膨胀带来的负利率压力等需要利率政策进行调节。

但加息仍有许多不确定性。首先，CPI并未触及3％的心理防线，仍属于温和上涨范畴，推高CPI仍是粮食价格所为，其是否具有趋势性，市场仍未达成一致，并且国际油价和大宗商品并未呈连续走高之势，对价格的涨幅有一定抑制作用。其次，PPI数据环比减少，原材料、燃料价格涨幅持续下降，上游企业价格推动力下降，其通胀压力相应减缓，出厂价格增幅也不明显，企业利润受到压缩，并未传递至上游企业中来。再次，央行的企业商品价格指数数据显示，自去年12月起，其增速环比下降，12月、1月、2月分别较去年上升1.1％、0.4％、0.3％，呈递减态势，从结构上看，涨价的部分主要是粮食类、煤炭、电力和部分品种的有色金属。最后，扣除物价因素，加息仍需受到外贸顺差过大的制约。人民币升值压力过大，企业竞争优势带来的顺差压力，都使得热钱呈流入之势，央行必须保持一定的利差来降低热钱的盈利空间。

本周企业债市场出现大幅下挫，其中上证企业债指数收盘报120.32点，跌0.33点或0.27%；深证企业债指数收盘报121.01点，跌0.37点或0.30%，市场主要受到企业债市场将急剧扩容消息影响。据报道，2007年第一批企业债发行额度已正式获得国务院批准，总额达到992亿元，这是监管部门批准企业债发行的最大一批额度。同时，发改委人士称，2007年整体发债额度并没有具体的限制，主要还是根据市场的情况决定。(中银国际/吴东强)