在一年一度的两会召开之际，上海交易所国债指数继续上扬并创出历史新高，受充沛的流动资金推动。周一上证国债市场小幅上涨，上证国债指数开盘于111.83点，高开0.03点，盘中最高探至111.88点，最低探至111.76点，收盘报111.87点，上涨0.06%。市场成交清淡，全天共成交24.80万手，略有放大。从盘面上看，交易中的54只国债24只上涨，5只持平，8只下跌，17只未成交。7年期国债04国债(10)上涨0.52%，列涨幅首位。7年国债05国债(5)跌0.39%，列跌幅首位。周二上证国债市场小幅上涨，上证国债指数开盘于111.88点，高开0.01点，盘中最高探至111.90点，最低探至111.80点，收盘报111.88点，上涨0.01%。市场交投清淡，投资者谨慎观望。央行1年期票据中标收益率为2.8383%，高于预期水平，较上周同期品种上涨4.22个基点。从盘面上看，交易中的54只国债18只上涨，5只持平，13只下跌，18只未成交。部分存继期较短的品种涨幅居前。10年期老券97国债(4)涨0.55%，列涨幅首位。10年国债05国债(1)跌0.35%，列跌幅首位。周三债市并未延续反弹之势，高位平台整理。国债指数开盘111.89点，盘中最低下探至111.82点，收于111.87点，跌0.01％，全天成交4亿元，尽管比前个交易日增加一倍，但活跃度仍不高。从盘面来看，长期券种小幅走低，中期全面有较大调整压力，010410券、010404券等跌幅较深，短期券种小幅走高。周四上证国债市场小幅上涨，上证国债指数开盘于111.88点，高开0.01点，盘中最高探至111.92点，再创历史新高，最低探至111.87点，收盘报111.88点，上涨0.01%。投资者谨慎观望，市场交投依然清淡。全天共成交33万手，萎缩17.50%。从盘面上看，交易中的54只国债10只上涨，5只持平，19只下跌，20只未成交。5年期国债04国债(8)上涨0.77%，列涨幅首位。7年国债03国债(11)下跌0.35%，列跌幅首位。周五上证国债市场小幅上涨，上证国债指数再创历史新高，上证国债指数开盘于111.89点，高开0.01点，盘中最高探至111.96点，最低探至111.87点，收盘报111.92点，上涨0.04%。在2月份各项重要数据出台前投资者保持谨慎观望，市场交投依然清淡，全天共成交47万手。从盘面上看，交易中的54只国债18只上涨，4只持平，11只下跌，21只未成交。3年期国债05国债(8)上涨0.65%，列涨幅首位。5年国债04国债(8)下跌0.32%，列跌幅首位。
资金面上，支持债券市场长期向好的主要因素有二：一是人民币升值带来的流动性充裕可持续到2007年。贸易顺差迅速增长外汇储备激增导致货币被动投放，对债券市场来说，是一个长期的利好。同时来自于人民币升值导致实体经济增长率回落也会使资金重新配置而流向虚拟经济的债市。这主要指部分银行信贷资金。2006年，我国外汇储备攀上一万亿美元高峰。对于债券市场来说，快速增长的外汇储备意味着源源不断的货币投放和资金注入。这将大大削弱央行调控政策对债市造成的影响。就债市而言，人民币升值将是债券市场长期牛市的最有力保障。二是为配合宏观调控，央行、银监会2007年严格控制信贷增长，这更加促使银行将更多的资金配置到债券市场上。因此，虽然有不利的宏观政策在先，但充裕的资金面将使得这些政策对债市造成的影响短期化和弱化。
正在进行的全国两会上传出消息，今年将着力发展的公司债，很可能在路径上采取于现行企业债外分立全新的公司债品种、两者共存并发的方式予以推进。国家发改委副主任欧新黔表示，"只要有了文件，有了细则，应该都是可以操作的"。国务院总理温家宝日前所作的《政府工作报告》明确提出，应"加快发展债券市场"，推进债券发行制度市场化改革。债券市场特别是公司债的大力发展能为企业构建较好的直接融资渠道，降低市场融资成本，扩大企业利润收入，并能建立较好的市场收益率曲线，完善二级市场投资机制；当然从资金流向看，对国债市场形成分流，但长远看，市场收益率曲线将更加完善。
随着央票发行的走高，货币市场利率的攀升，市场对加息的预期并未消除，从两会高层的表态来看，一季度加息的可能性不大，不排除后市加息的可能。首先，吴晓灵认为"加息不加息不好说，但是有通货膨胀压力是可能的"，这意味着粮食价格的走高等因素使得未来面临通胀的风险，目前CPI的涨幅还没有加息的必要性。其次，经济增长连续四年达到或略高于10%，没有出现明显通货膨胀，而今年GDP增速目标为8％，政府有放缓经济增长速度的意图，由经济增长速度过快而带来的资产价格膨胀可能性降低；再次，温家宝认为目前房价涨读虽然较快，但并看不出房控形势已经威胁到要调整利率。我们注意到，在全年两次提高贷款利率后，目前对房地产价格的调整更多采用行政措施。目前经济中由于部分产业生产过剩导致结构性问题，行政调控能较好的协调结构性矛盾，避免利率调控对整个经济带来牵动作用；最后，加息将受到汇率改革步伐、存款类金融机构生存环境对利率调整等方面的牵制，
在央行行长周小川表示在采取新的宏观调控措施前将更加关注CPI表现后，通货膨胀压力成市场焦点，除非CPI增幅明显超过3%，否则央行近期不会加息，鉴于流动资金依然充裕，国债指数因此继续温和上行。不过周小川不排除加息可能性的表态将强化投资者对央行年内择机加息的预期，或在近期打压债券市场信心。周小川表示，他不排除进一步加息的可能，而通货膨胀将是决策的关键因素；他并表示，不能排除上调存款准备金率。同时，中国政府2007年CPI增速目标设定为3%以内，也强化投资者对2007年通胀压力可能上升的预期。温家宝总理5日在第十届全国人民代表大会第五次会议上所作的政府工作报告显示，07年的CPI增幅目标设定在3%以内，远高于06年的1.5%。预计2月份CPI可能出现明显增长。根据现行的计算方法，CPI同比增长率可分为两个部分：翘尾因素和新涨价因素。2月份翘尾因素根据上一年的CPI月环比数计算得出值为1.1%，而根据2005年各月CPI月环比计算可得去年2月份CPI翘尾因素为-0.8%。除去12月完全不受"翘尾因素"影响外，2月份是受"翘尾因素"影响较小的月份。有鉴于今年2月份月翘尾值较高，其给当月CPI的增长带来了一定的压力。再来看新涨价因素，根据以往经验，由于春节因素，占据CPI三分之一的食品价格增长一般在新年的1、2月份都较大涨幅。所以3月初即将公布的2月份CPI增长值可能偏大，这势必进一步加强加息预期。由于2月份受到春节季节性因素的影响；并且2月份CPI的上涨主要是由于当月翘尾因素的影响，而翘尾因素是上年价格上涨自然转移到当年价格指数的部分，与当年的经济运行情况无关。所以虽然2月份CPI同比增长明显，但是并不能就此认为央行肯定会于3月份加息。但是今年上半年存在加息的可能性，根据以往经验以及当前美国乃至国际经济发展的形势，上半年4、5月份加息的可能性较3月份更大一些。
自去年以来，央行采用了利率双轨制的货币政策，也就是将利率进行分割--存贷款利率实施一个定价机制，货币与债券市场利率又采用一个定价机制。主要表现是通过法定存贷款利率（主要是贷款利率）来抑制宏观经济过热；而对于货币与债券市场的利率央行则力求其平稳并保持一定的低位：通过公开市场操作和准备金率的上调等政策手段吸收流动性的同时，稳定债券市场利率，同时采用"利率平价"来抑制热钱的流入。分裂格局的利率体系与利率市场化的改革相背离，尤其是近日为引导债券市场中长期利率，央行将三年期央票发行常规化，这使得中长期利率的决定权由央行掌握，而非市场化的决定机制。
自05年7月汇率改革以来，人民币升值压力始终未断，但是汇率市场化改革需要一个渐进的过程，所以稳定人民币汇率便成了汇率改革的首要任务。在这种背景下，"不可能三角"理论使得货币政策独立性难以发挥。央行又默认了"利率平价"在中国确实能起到一定的作用。因此，央行开始调控货币与债券市场利率，使其保持一定的低位，在稳定汇率的前提下，通过低利率抑制热钱的流入。所以说，在这样的背景下，央行采用利率双轨机制，在调控经济过热的同时，又稳定债券市场利率在一定水平进而抵制热钱流入。
近期债市高位整理，市场心态越发谨慎，流动性逐步降低。央行本周明显增大了票据发行规模，这令投资者因此担忧央行将加大回笼力度，流动性可能趋紧，但由于市场流动资金依然充裕，且在近期股市进行调整的情况下，投资者倾向于将国债当作避险投资品种。（中银国际/吴东强）
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