西班牙债务危机阴霾再现 成为欧债危机新焦点
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希腊债务减记和援助涉险过关，但市场从未认定欧债危机就此结束。随着，近期西班牙10年期国债收益率大幅飙升，国债资产遭受抛压，市场担心西班牙债务前景可能急剧恶化，并成为欧债危机下半场的“序曲”。
希腊债务危机暂或平息，而西班牙-德国国债利差却持续走高，西班牙十年期国债收益率在过去一个月里持续上升，已经从2月底的4.9%上升至目前5.4%的水平，这是西班牙十年期国债收益率首次超过意大利，而这也意味着西班牙已经取代希腊和意大利成为债券市场新的风险焦点。
西班牙正在重新启动主权债务、银行融资风险与经济增长之家的潜在的负反馈效应。然而，与其它欧洲债务危机国家不同的是，政府债务并不是西班牙面临的主要问题，其问题更多来自于房地产泡沫破灭后的大量银行坏账以及政府救助引发的主权债务风险。西班牙统计局INE发布，2011年四季度西房价同比下跌11.2%，跌幅超过三季度的7.4%，二手房价同比下跌13.7%。两个数据均为2007年开始相关统计以来最大跌幅，目前西房价下跌的速度与2008年金融危机爆发后美国房价下跌的形势相似。
由于西班牙银行业在本国房地产市场泡沫时期贷款过多，出现了大量房地产相关的呆坏账。西班牙央行发布数据显示，1月份银行业坏账率从前一个月的7.61%升至7.9%，为1994年8月以来最高。1月份逾期贷款共增加42亿欧元至1400亿。西班牙银行业持有的建筑和房地产部门贷款超过4000亿欧元，相当于GDP的40%，用于支持这些贷款的抵押物正迅速贬值。为提振市场信心，去年以来西班牙政府颁布了新的资本充足监管规定，要求银行业核心资本充足率达到8%。在这一要求下，部分银行可能无法筹集到足够资本金，最终需要被国有化。而这将消耗政府大量资金，导致财政支出上升，削减债务目标难以实现。
更令担忧的是，风险远不止于此，西班牙私人债务和地方债务都可能成为风险的传导链。在西班牙，大部分的有毒资产由私人部门持有。据欧洲统计局的数字，包括家庭和非金融企业部门的私人部门债务水平在2010年底达到GDP的227.3%，是公共债务的4倍。而地方债务也可能成为下一个隐性炸弹。数据显示，截至2011年9月，地方债务已经从2010年的1440亿美元涨至1760亿美元，涨幅22%。西班牙经济学家指出，还可能有数百亿美元的“隐藏”地方债尚未发现。这些隐藏债务大部分是未付账款，并未计入西班牙政府的总债务之中。
现在看来，西班牙近期借贷成本大幅飙升正是市场对西班牙可能陷入一场难以自拔的“恶性循环”的极大担忧。债务减记是不是解决债务危机的有效方法。如果没有经济增长，债务增长速度远超经济增速，债务比例就会继续攀升。高失业率、房地产崩溃、赤字高企与进一步的紧缩措施对西班牙经济形成沉重的压力，2011年第四季度该国经济环比下滑0.3%，而根据西班牙央行预计，2012年GDP出现1.5%的负增长。由于经济倒退，即便西班牙政府咬牙通过了财政紧缩方案，但债务依然继续飙高：国债总额从2007年的3806.61亿欧元增加到2011年的7349.61亿欧元，在国内生产总值中所占比例由36.1%增加到68.5%，达到了西班牙近年来的最高水平，超过1996年67.4%的纪录。而据欧盟统计局预测，由于经济增长前景不妙，西班牙2012年和2013年国债占国内生产总值的比例将分别达到73.8%和78%。
西班牙债务飙升是希腊债务置换的后遗症，它是最可能走上希腊债务重组老路的国家，尽管欧盟已经同意加大“防火墙”规模至7000亿欧元，但在应对欧债危机“传染效应”继续扩大方面远远不够。随着4月份西班牙即将迎来还债高峰期。西班牙债务“火药桶”可能随时被引爆。由于欧洲各国之间相互持有债务，一旦西班牙点燃大火，与之关系密切的英、法、德、意等国都很难幸免。英、法和德是“欧猪五国”最主要的债权人，持有的债务总量占五国债务总量的一半左右，意大利、葡萄牙等重债国会受到牵连，欧债危机的“火烧连营”之势恐怕难以幸免。
解决债务危机似乎没有短期“解药”，降低总债务相对于GDP的水平已经成为全球性的长期难题。资产负债表的艰难修复、中长期增长放缓以及主权债务危机解决的复杂性和艰巨性都决定着世界经济的走向变得越来越不确定：一面要为即将到期的巨额债务寻找融资缺口，而另一方面，又要通过大规模减赤，实施债务压缩，其长期性和复杂性预示着所有的挑战才刚刚开始。（张茉楠 国家信息中心、中国国际问题研究基金会研究员）