导读：上半年货币政策全力以赴“保增长”，“适度宽松”的货币政策在实际执行中“相当宽松”。货币政策与其他宏观经济政策相配合，实现了遏制经济较快下滑的良好效果。二季度经济走势呈现企稳回升势头，但经济回升的基础还不够稳固。随着货币信贷猛增，资产价格泡沫风险、远期通胀风险、不良资产风险也开始形成。下半年货币政策仍应坚持“适度宽松”的既定方针，但在执行中，要适度微调，由上半年的“相当宽松”向“适度宽松”回归，推动货币与信贷平稳增长，加强信贷结构调整，同时还要切实防范可能出现的金融风险。

一、上半年货币政策全力以赴“保增长”

1、信贷猛增有效配合固定资产投资增长和住房消费回升

2008年前三季度央行和银监会严格的信贷额度管理，商业银行的放贷热情受到抑制，9月份国际金融危机全面爆发以后，为防止我国经济受到过大冲击，保证经济平稳快速增长，贷款额度限制完全放开。为配合政府“保增长”的要求，同时出于经营压力，商业银行自去年11月份就开始猛增信贷。今年以来，商业银行的放贷冲动得到极大释放，上半年贷款投放规模创出空前的“天量”。1-6月人民币各项贷款累计增加7.37万亿元，同比多增4.92万亿元。上半年新增贷款规模不仅创下有史以来同期最高水平，还超过了以前各年度全年贷款投放规模（见图1）。6月末，人民币各项贷款余额同比增长34.4%，为1997年以来的最高水平。

信贷大幅投放对上半年宏观经济企稳回升提供了宽松的资金条件。受国际金融危机冲击，我国出口面临的外部需求急剧萎缩，为保持经济平稳运行，刺激内需成为当务之急。去年四季度以来，政府出台了一揽子刺激内需政策，货币政策与积极的财政政策和产业振兴政策等相配合取得了良好的效果。据统计，今年上半年投资对GDP增长的贡献率高达87.6%，最终消费贡献率达53.4%，而净出口对GDP增长的贡献率为负41%。可见，外需的萎靡已经对我国经济增长形成拖累，而投资和消费增势强劲，部分弥补了外需的不足，使得上半年经济增长好于预期。一季度GDP增长6.1%，二季度增长7.9%，经济企稳回升势头明显。

投资和消费的快速增长离不开信贷猛增的支撑。首先，固定资产投资增长需要资金推动。今年上半年，用于满足固定资产投资资金需求的非金融性公司及其他部门贷款累计新增3.17万亿，比去年同期多增1.92万亿。随着政府四万亿投资计划逐步到位，新增非金融性公司及其他部门中长期贷款占全部新增贷款的比重逐月攀升，由1月份的31.38%提高到6月份的50.84%。在信贷快速增长的支持下，固定资产投资资金来源充足，上半年投资到位资金累计同比增长39%，增幅比去年全年高出19个百分点，比同期全社会固定资产投资增速高出5.5个百分点。投资到位资金中，国内贷款上半年同比增长44.6%，增幅比去年同期高33.2个百分点。

在上半年的消费增长中，住房消费和汽车消费持续回暖成为两个较为突出的亮点。除了政府减免汽车购置税、减免住房交易环节税收等税收政策点燃了消费者购房、购车的热情外，汽车消费信贷和住房按揭贷款的放开以及购房贷款利率优惠等信贷措施也起到了推波助澜的作用。今年以来，以个人住房按揭贷款为主的消费信贷放量增长。上半年，居民消费贷款累计增加6662亿元，同比多增4082亿元。其中，与住房消费密切相关的居民户中长期消费性贷款累计增加5705亿元，比去年同期多增3486亿元。人民银行上海总部数据显示，上海市汽车消费信贷上半年增加15.4亿元，同比多增4亿元，其中二季度增长10.5亿元，月均3.5亿元，相比2008年同期增幅超过20%。