行业垄断、价格上调

水务行业将进入盈利回升周期

2009年以来，全国各城市自来水价格相继上调，水价上调将推动行业内相关上市公司盈利回升。业内人士认为，“成本上升导致水行业2008年整体亏损，促使政府启动价格改革：按用水费用占可支配收入合理比重2%测算，我国城市水价有100%上涨空间”，因此水务板块将成为2010年市场的投资主题。

2009年全国各城市自来水价格普通上涨。上半年，天津、上海等城市已上调水价，提价幅度大多为20%以上；10月，银川、哈尔滨等城市也开始酝酿调价，江苏有13个城市均在酝酿上调水价；11月，兰州市政府宣布从11月起上调全市居民生活用水价格每立方米0.3元；12月，北京召开了上调水价的价格听证会，各地水价涨声一片。

国都证券认为，水价上调的三大因素：其一，人均水资源匮乏且地区分布不均衡。中国水资源总量居世界第六位，人均占有量为2240立方米，约为世界人均的1/4，在世界银行连续统计的153个国家中居第88位。其二，中国水价绝对和相对值均远远低于国际水平。2009年10月，我国不含水资源费的全国平均水价为2.37元/吨，其中自来水价为1.69元/吨，污水处理价为0.66元/吨，无论是绝对值还是相对值都在国际上处于较低水平。中国家庭人均水费支出占可支配收入比重为1%，仅为国际平均水平的一半。其三，自来水生产企业和污水处理企业亏损面较大。2005-2009年，自来水生产企业亏损比为54%，污水处理企业亏损比例为30%。

截至2009年8月，我国共有污水处理企业246家，亏损企业66家；2005至2009年8月，从事污水处理企业中亏损企业平均占比30%。2005-2009年污水企业平均毛利率为17%，但从销售净利率来看，也基本处在亏损的边缘。

目前A股水务类上市公司主要有城投控股、首创股份、创业环保、合加资源、钱江水利、武汉控股、南海发展、洪城水业。根据水务上市公司2008年年报数据统计了水务公司分业务经营情况，自来水业务占比超过20%的公司主要有中山公用(69%)、首创股份(36%)、武汉控股(67%)、钱江水利(64%)、南海发展(85%)、洪城水业(100%)、锦龙股份(79%)。污水处理业务占比超过20%的公司有中原环保(55%)、首创股份(37%)、创业环保(84%)，以及通过资产置换进入污水处理行业的蓝星清洗。

通过分析水务上市公司的经营数据我们发现，9家主要从事自来水供水业务上市公司供水业务毛利率最高的为钱江水利52%，由于合加资源和创业环保供水业务占主营业务收入比重仅为2.3%、3.8%，规模较小，不具有代表性，其余7家供水业务平均毛利率为34%。8家从事污水处理业务的水务上市公司中，南海发展和武汉控股污水处理业务占主营业务收入比重仅为7.8%和5%，且规模偏小，予以剔除，其余6家上市公司污水处理业务毛利率平均为52%。而根据国家统计局公布的数据，2005-2009年自来水厂和污水处理厂的毛利率分别为20%和17%，在对比中我们可以发现上市公司的经营效率明显高于行业平均水平。

多位分析人士指出，自来水价格及污水价格的上涨，预计明年上半年全国大部分城市将有约15%的上涨幅度，2010年全年行业将因此获得15%的增长，利润总额达到50亿元，供水行业将进入盈利回升周期。重点推荐南海发展、钱江水利，首创股份、创业环保。