央行昨天公布的11月份货币信贷数据显示，2008年11月末，M2同比增长14.8%，比上月末低0.22个百分点，增速为2005年5月以来的最低值。M1创下1997年3月以来的最低增速。M0也创下了37 个月以来的新低。

货币乘数下降“捣乱”

光大证券首席宏观分析师潘向东和兴业银行资金运营中心首席宏观分析师鲁政委则一致认为，在央行大幅释放流动性的前提下，M1、M2不升反降，是由于货币乘数下降导致的。

鲁政委指出，考虑到11 月26日央行大幅下调准备金率，释放出大约6000 亿流动性，公开市场操作力度同时放松，本月基础货币正常情况下应当是增加的。但由于M2不仅受基础货币供应量的影响，还受货币乘数的影响，因此，本月M2下降的主要原因就是货币乘数下降所致。

潘向东则指出，由于经济衰退，通货指数下滑，居民更倾向于存款；同时，在经济衰退的时候，商业银行更多会出于风险的考虑选择原始存款来缴纳准备金，而非派生存款。因此，总体来说货币乘数也在下降，这些因素导致了货币供应量的下降。

实体企业需求疲弱

中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇从实体经济的角度分析认为，M1、M2的继续下滑，是由于当前经济继续下滑，存在需求不足的状况引起的。M1下滑，说明企业投资和生产经营活动的活跃性下降，而M2下降，则反映一些实体企业需求疲弱的现象。

贷款余额多增但乘数下降，这表明企业在消化库存。鲁政委说，要么是当前信贷投放尚未进入实质性的订货环节，要么是接到订单的企业仅仅是在自有消化库存，而没有继续向上游的燃料、原材料等关联企业发出订单。

为此，有业内人士指出，要有效刺激企业信贷的增长，否则，放松性货币政策所释放的流动性只会留在银行间体系，而不会向实体经济转移。因此，必须继续实施适度宽松的货币政策，进一步下调存款准备金率和存贷款基准利率。

国务院已将明年的M2增速目标确定为17%，潘向东认为，尽管经济出现下滑，物价出现下降，但只要央行把握得当，实行适度放松的货币政策，17%的M2增长目标仍可以实现。（记者 苗燕 李丹丹）