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货币紧缩效果显现 下半年中国经济开局谨慎乐观
中国发展门户网 www.chinagate.com.cn  2008 年 08 月 27 日 
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近期,国家统计局陆续公布了7月份宏观经济数据。数据显示,下半年经济开局较好,主要经济指标同比增长较快,物价水平继续回落。央行公布的金融数据也表明,7月末广义货币供应量(M2)余额为44.64万亿元,同比增长16.35%,分别较上年末低0.39个百分点和上月末低1.02个百分点。不难看出,货币紧缩的政策效果正逐步显现,市场对下半年经济增长前景普遍比较乐观。

与此同时,国内外经济形势正悄然发生有利于“一保一控”目标的变化。一方面,油价持续大幅回落,在一定程度上减缓了输入型通胀的压力;另一方面,美元触底反弹,导致人民币汇率持续走低,进一步缓解了外向型企业的生存压力。

但在乐观之余,笔者依然抱有谨慎的态度。大致有以下几点原因:第一,上调纺织品出口退税税率及人民币贬值的影响还有待观察。7月份实现贸易顺差246.9亿美元,较上月增长33.4亿美元,主要原因为上半年出口的翘尾效应所致。当月出口1366.8亿美元,同比增长26.9%,较上月加快9.3个百分点。进口1114亿美元,同比增长33.7%,较上月加快2.7个百分点。即便如此,出口增速依然低于进口6.8个百分点,贸易顺差缩小的趋势并未逆转。而发改委宣布上调部分出口商品退税税率,执行起始时间为8月1日,人民币对美元汇率中间价的回落,也是从7月下旬才开始,上述因素对净出口的影响,目前尚无市场数据可验证。

第二,投资增速加快背后隐含了特殊因素。数据显示,前七月,全国城镇固定资产投资72160亿元,同比增长27.3%,增速较前六月加快0.5个百分点,较去年同期加快0.7个百分点。上述数字背后至少隐含了两方面的因素,其一,受投资惯性的影响,投资额的增长主要为在建工程的追加投资,而并非新开工项目增加所致。央行数据显示,7月份非金融性公司及其他部门贷款增加3328亿元,同比多增2116亿元。由此可见,信贷投放在季度初的翘首效应,直接导致了固定资产投资的加速。其二,固定资产投资价格大幅上涨,不可避免会助推固定资产投资的加速增长。上半年固定资产投资价格同比上涨10%,对应的工业品出厂价格涨幅(PPI)为7.6%。而前七月,PPI上涨至8.0%,对应的固定资产投资价格涨幅至少在10%之上。即便是相同的投资项目,固定资产投资额也会相应增长。

第三,消费增长仍然面临较多的不确定性。首先,剔除价格因素影响,实际增长并不明显。前七月社会消费品零售总额为59672亿元,同比增长21.7%,较上半年加快0.3个百分点,比去年同期加快6.2个百分点。扣除CPI后,前七月消费仅同比增长13%,较上半年加快0.49个百分点。其次,居民收入增速仍然偏低。抽样调查显示,上半年城镇居民人均可支配收入8065元,同比增长14.4%,扣除价格因素,实际仅增长6.3%;人均消费性支出5490元,实际增长5.7%,均显著低于上半年GDP10.4%的增速。最后,通胀预期并未消除。虽然7月份CPI继续回落至6.3%,但PPI已高达10.0%,通胀形势依然严峻。如果通胀预期持续存在,无疑会对消费增长产生负面影响。

不仅如此,工业生产增加值的同比增速回落,也似乎预示着下半年经济增长面临的巨大压力。7月份规模以上工业增加值同比增长14.7%,比6月份回落1.3个百分点。其中PPI与CPI的持续倒挂,正好解释了工业增加值的增速回落。目前,投资增长是否能持续,消费增长能否替代外需等问题依然值得我们密切关注。(陈波翀)

来源: 中国证券报

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