我们认为，目前物价上涨扩散的迹象明显，加上春节、雪灾、能源价格上涨、劳动力成本上升等因素的影响，2月份CPI可能涨幅可能超过8%。

物价上涨扩散

1月份PPI同比上涨6.1%，增速比上月上升0.7个百分点；其中生产资料出厂价格同比上涨6.5%，增速比上月上升0.49个百分点；生活资料出厂价格同比上涨4.6%，增速比上月上升0.89个百分点。

1月份物价上涨进一步扩散。虽然原油价格增速放缓，导致采掘业价格增速回落，但能源价格向原料和加工品扩散的影响正日益显现，后者价格上涨明显。1月份采掘工业价格上涨20.5%，增速比上月下降1.59个百分点；原料工业上涨8.5%，增速比上月上升0.81个百分点；加工工业上涨3.8%，增速比上月上升0.91个百分点。黑色金属、有色金属的价格增速也有所加快。

从01、03和04年的经验来看，原料和加工业同采掘业价格的波动基本保持一致，因此目前采掘业价格的回落似乎预示着生产资料价格增速的回落。但是，我们注意到国际油价依然在高位徘徊（随着同比基数降低，原油价格增速可望重拾升势），铁矿石价格的大幅上涨也几成定局，而煤炭价格短期内也难以回落；同时2月份食品价格仍然有可能创出新高；因此我们认为短期内PPI增速仍会继续加快。

1月份，居民消费价格总水平同比上涨7.1%，增速比上月上升0.6个百分点，再次创出新高。雪灾、春节和同比基数较低是CPI创出新高的主要原因。

其中，家庭服务及加工维修服务价格上涨迅速。07年以来家庭服务及加工维修服务价格上涨迅速，同比增速不断加快，1月份同比上涨10.7%，是连续第六个月上升。家庭服务和维修服务价格的上升可能反映了劳动力成本不断上升的趋势，这会加大通货膨胀的压力。我们知道一旦形成通货膨胀预期就会产生“物价上涨－工资上涨－物价上涨”的恶性循环，导致恶性通胀。因此劳动力价格的上涨应当引起我们的注意。

2月CPI涨幅可能突破8％

综合看来，我们认为2月份CPI可能继续创出新高。

首先春节和雪灾对食品价格的影响巨大。从农业部的数据来看，春节前后该价格指数一度达到了184以上的高位。虽然春节期间（2月3日－2月11日期间）没有统计“菜篮子”价格指数，但是我们观察这期间的肉类、蛋类、水产品和蔬菜价格，发现其平均水平并不低于春节前后的水平。可见春节对食品价格的影响非常大。而2月份雪灾虽然有所减弱，但对农业生产的破坏并非短期内能够恢复。其次，PPI扩散迹象明显，未来可能再次创出新高，并向消费领域传导。最后，受到能源价格上涨、劳动力成本上升等因素的影响，非食品价格的上涨短期内可能难以大幅放缓。

我们尝试在假设其他因素保持稳定，用“菜篮子”指数去测算2月份的CPI涨幅，由于春节和雪灾对食品价格的冲击是一次性，我们假设事件前后物价的走势具有对称性，从而可以将春节前的物价走势投射到春节后。这样处理后，2月底的“菜篮子”价格指数相当于1月18日雪灾之前的水平。由于春节期间（2月3日－2月11日期）没有“菜篮子”价格指数的数据，我们在估算中不予考虑（实际上如果将这部分考虑进去，得到的CPI同比增速将会更高）。

这样，在假设其他情况不变的情况下，2月份的CPI同比增速将达到8.4%，考虑到政府平抑物价的努力和模型的误差，实际的同比增速可能略低，我们认为2月CPI的可能区间在7.5%-8.2％。而物价的放缓可能要到3月份才会出现。

宏观政策预判

从目前的情况来看，通货膨胀的压力非常大，同时1月份信贷放出天量，出口也出现了意外的反弹，因此延续紧缩的货币政策、控制通货膨胀仍然是第一要务。

我们认为近期央行上调存款准备金的可能性很大，行政性限价的措施将会继续。虽然我们认为管理层在目前态势下仍然存在非对称加息的可能，但是，我们认为对于控制目前由供给紧缺导致的通货膨胀的效果有限，相比之下，由于我国的通货膨胀具有输入型通胀的性质，尤其是在近期铁矿石价格上涨65％，国际粮食价格快速攀升和原油价格高位徘徊、蓄势上扬的背景下，人民币加快升值甚至一次性跳升对于控制通胀无疑更具有效性。（作者：国金证券 杨帆 王晓辉）