●今年以来，尽管中央有关部门出台了一系列调控措施，但调控力度在总体上看还是比较温和，也缺乏有效配合，致使调控效果并不理想。在目前贸易顺差导致的流动性过剩压力持续存在、经济增速偏快的情况下，预计下一阶段宏观调控政策将继续趋紧。

●为了促进国民经济持续健康发展，我们应当在下半年继续加强和改善我国的宏观调控，应当从六个方面着手来加强和改善我国的宏观调控政策，使我国宏观经济步入良性发展轨道：第一，逐步转变经济增长过度依赖投资和出口的模式，着力扩大国内需求特别是居民消费需求；第二，加强本外币政策的协调，适当加快人民币升值步伐；第三，加快转变对外贸易增长方式，促进国际收支基本平衡；第四，进一步收紧市场流动性，合理调控货币供应总量；第五，适时调整利率水平，充分发挥价格型工具的调控功能；第六，加强政策引导，规范地方政府行为。

●观察今年下半年货币市场趋势，在总体上货币市场利率仍将保持一定的上升态势。第一，货币市场资金供求关系将趋于平衡：一是央行票据发行规模将适度回落，对冲作用将让位于价格定位；二是国家外汇投资公司启航，特种国债将充当对冲工具；三是债券发行规模将继续扩大，为市场提供充裕产品供给。第二，市场利率将继续维持”螺旋式”上升格局：一是温和通胀的形成和稳健中适度从紧的货币政策的实施，有可能使我们告别低利率时代；二是央行票据发行利率的导向作用增强；三是温和通胀格局将牵引货币市场利率缓步上移。第三，票据贴现规模受宏观调控政策影响将继续呈现下降态势。

下半年宏观调控政策面临六大挑战

今年上半年，国民经济仍在相对高位运行，总体形势良好。其中，上半年GDP同比增长11.5％，增速比上年同期加快0.5个百分点，创近10年来的新高，投资、消费、出口和工业生产等均呈高速发展态势，企业效益明显提高，结构协调性增强，出现难得的“高增长、高效益、低通胀”局面，经济增长动力强劲。

不过，在经济运行中仍存在着一些突出矛盾和问题，一些经济指标明显超过年初的市场预期，这主要体现为：外贸顺差过大、货币信贷投放过多、投资反弹压力较大、工业增长偏快、物价上涨压力上升和节能减污形势严峻等，经济增长由偏快转为过热的趋势更为明显，已引起各方面的高度关注。

资金供求趋于平衡利率上升趋势不改

2007年上半年，货币市场各子市场的交易规模较之2006年同期都有明显放大，其中央行票据交易规模的增长尤为显著。央行为调控流动性过剩所采取的一系列政策措施，成为影响今年上半年货币市场运行的重要因素。

观察今年下半年货币市场趋势，由于预计广义货币供给量增速在15%～16%之间，货币市场资金供给增长速度将有小幅回落，各类债券的发行规模不断扩大，总体资金供求关系趋于平衡，上半年流动性泛滥的格局将有所改变。受此影响，货币市场利率仍将保持一定的上升态势。

■编余

随着近日相关宏观经济数据的相继发布，都预示了目前我国经济增长由偏快转为过热的趋势已非常明显，这暗示了今年下半年我国宏观调控政策将继续趋紧。

为此，唐震斌认为，在目前贸易顺差导致的流动性过剩压力持续存在、经济增速偏快的情况下，我们应当从六个方面着手来加强和改善我国宏观调控政策的角度，以促进国民经济持续健康发展。其分析的核心之点是预计下一阶段宏观调控政策将继续趋紧。

同样，苑德军、张新法和王肪则从下半年我国货币市场运行趋势作了深度分析。他们认为，受货币市场资金供给增长速度将有小幅回落、各类债券的发行规模不断扩大、总体资金供求关系趋于平衡及上半年流动性泛滥的格局将有所改变等因素影响，今年下半年我国货币市场的资金供求将趋于平衡，但货币市场利率仍将保持上升态势。其中，有一个观点值得注意，认为我国有可能从此告别低利率时代。

上述各位业内专家的分析，让读者看到了今年下半年我国宏观调控政策将会继续收紧的这一趋势。其中，金融调控的影响尤为显著，如利率水平还将继续小幅上升。当然，下一阶段宏观调控政策是否能取得预期的市场效果还有待于进一步观察，但继续收紧的宏观调控政策趋势可能会对我国资本市场产生一定的影响，这种影响可能是多层面的（包括上市公司、金融机构和市场资金供给等）。

对此，投资者应当扩大观察的市场视野，应透过我国宏观经济发展趋势及宏观调控政策变化情况的大背景来深入认识资本市场的投资机会。

———亚夫