4月份居民消费价格与去年同期相比上涨1.2％，涨幅比3月份提高0.4个百分点，和我们的预测完全一致。尽管涨幅有所提高，但我们认为这并不意味着通胀压力有所增大。

原因一，尽管涨幅有所提高，但1.2％的涨幅仍然处于非常低的水平；原因二，居民消费价格涨幅的扩大主要和食品价格涨幅的扩大有关，而核心价格指数涨幅变化不大；原因三，上游价格涨幅回落幅度加大。4月份工业品出厂价格和生产资料出厂价格分别上涨1.9％和2.6％，涨幅分别比上月回落0.6和0.9个百分点，涨幅均创2003年11月份以来的新低。工业品出厂价格和生产资料价格是居民消费价格的领先指数，二者涨幅的回落表明来自成本方面的通货膨胀压力实际上比去年有明显降低。

预计全年CPI上涨1.5%，将呈现前低后高的格局。主要依据是：一是粮食供求趋于平衡，粮食价格再次出现大幅度上涨的可能性不大，来自粮食领域的通货膨胀压力进一步减轻；二是随着前期投资形成的产能的释放，生产资料供不应求的情况将会有明显缓解；三是出口增速放慢、消费增长乏力，消费品供过于求的情况将进一步加剧。从月度变化来看，居民消费价格涨幅基本上在0.5％-2％之间波动。考虑到去年下半年物价水平相对较低以及国家诸多涨价措施将集中在今年下半年体现，预计下半年居民消费价格水平将明显高于上半年。

就5月份而言，既存在不利于居民消费价格上涨的因素，也存在有利于居民消费价格上涨的因素。不利于居民消费价格上涨的因素：一是受生鲜食品集中上市的影响，食品价格会有所回落；二是一般消费品价格低迷的情况难以有明显的改变。有利于居民消费价格上涨的因素：一是成品油调价的滞后影响进一步显现。成品油调价除了直接拉动车用燃料价格上涨之外，还将推动市内和城市间交通费价格的上涨；二是施工旺季，需求增加加上国家开始对实木地板征收消费税，建房及装修材料涨幅会继续扩大；三是受五一黄金周的影响，旅游外出、宾馆住宿、黄金饰品等商品和服务价格上涨明显。综合分析，有利于居民消费价格上涨的力量基本能够抵消不利于居民消费价格上涨的力量，5月份居民消费价格涨幅仍将保持在1.2％左右。

较低的物价水平，并不支持上调存款利率。因此在4月27日中国人民银行将一年期及以上各期贷款利率提高0.27个百分点时，并没有同时上调存款利率。不过，这一不同步提高存贷款利率的方式也带来了新的问题。在只上调贷款利率不上调存款利率的情况下，存贷利差扩大，商业银行贷款积极性会有所增加，实际上很难起到控制贷款过多投放的目的。

在贷款投放不会明显下降的情况下，我们认为央行会进一步采取其他政策来达到控制贷款增加过多的目的。一是“行政化”的窗口指导。但是，在银行资本充足率明显提高，同时盈利约束也越来越强的情况下，我们认为这一政策的效果并不会很明显；二是上调存款准备金比率。通过减少银行的可贷资金量，来控制银行贷款投放。这一数量调控政策和贷款利率上调的价格调控政策相配合，能较好地达到控制贷款投放的目的。